多部委表态力挺水资源循环 9公司绝对低估

　　创业环保：与天津市政府签订BOT合同，消除了水厂经营权的不确定性

　　潜在影响

　　在我们看来，BOT 合同的签订消除了天津市4 座污水厂的经营不确定性。根据该协议，保底水量为水厂设计能力的80%。纪庄子水厂搬迁工程将于今年2 季度投运，一般在投运初期进厂水量较少，保底水量的确立有利于保障该厂的运营收入。

　　水价调整时间早于我们预期，而下调幅度小于我们预期：BOT 协议进一步表明2014 年将下调水价。2014 年和2015 年污水价格分别为1.77 元/吨和1.76 元/吨，分别比2013 年低8.3%和8.8%。而我们的预测为2015 年起水价下调15%。另外，该协议明确了调价机制，自2016 年起将会根据天津市CPI相应调整污水价。

　　为体现以上因素，我们将2014 年每股盈利预测下调了15.5%，将2015/16 年每股盈利预测上调了12.7%/16.9%。

　　估值

　　上调公司H 股/A 股目标价，但维持H 股的中性评级、A 股的卖出评级。由于BOT 协议的签订消除了经营不确定性，而且2014 和2015 年水价的下调幅度小于我们的预期，因此我们将目标EV/EBITDA 从历史平均值变为历史均值+1/2 个标准差。据此，我们将H 股12 个月目标价上调9.7%至3.59 港元，对应潜在下跌幅度11.0%；将A 股12 个月目标价上调3.9%至人民币8.13 元，对应潜在下跌幅度13.0%。目前我们的目标价格分别基于6.4 倍/15.1 倍的EV/EBITDA(原为5.9 倍/13.9 倍).

　　主要风险

　　上行风险：公司加大拓展市场的力度。下行风险：公司的成本控制不及预期。(北京高华)

　　万邦达：迈出了收购征途的第一步

　　收购昊天节能，公司迈出了收购征途的第一步。从披露的收购草案看，昊天节能主要产品是高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品，能够有效降低能源传输过程的损耗，广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域，能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设。

　　我们认为，公司并购昊天节能迈出了重大并购重组的第一步，2010年公司上市至今没有重大并购，几乎一直保持内生性滚动发展的状态。而随着社会对环保节能领域的逐步重视，我国巨大的节能环保行业空间已经打开，单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势，因此并购是国内外环保企业做大做强的必经的途径。因此我们认为公司并购昊天节能开了一个好头，2013年末，公司货币资金11.5 亿，资金实力雄厚，一旦并购昊天节能成功，公司完全具备持续收购能力。

　　昊天节能属于制造业且下游客户多为大型国企和地方市政国企，回款能力强，而公司主要从事工程承包，且单个订单体量偏大，收购昊天节能一定程度平滑了公司的经营业绩波动。当然我们注意到，昊天节能下游客户中有中石油集团下属子公司，而公司的化工水处理业务一直局限于中石化领域，尚未进入中石油领域，因此如果两家公司能够顺利重整，则公司能够切入中石油领域，无疑对公司经营帮助巨大。

　　并购昊天节能对公司业绩影响正面。收购方案中，昊天节能承诺2014 年、2015 年和2016 年分别实现净利润不低于4600 万元、5800 万元和7420 万元，未来两年同比增26% 和28% ，按照我们的盈利预测，假设全年并表，以完成增发后的摊薄股本计算，则可以增厚公司2014-2016 年EPS 分别为0.13 、0.18 和0.24 元。

　　盈利预测：由于此项并购交易还需要股东大会和证监会的审核通过，因此昊天节能并表时间无法确定，我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响，维持前期 2014-2016 年EPS 为0.81 元、0.90 元和1.00 元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面，而且开启公司未来资产并购的序幕，以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度，因此继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素：项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；管理层出现剧烈变动(信达证券)

　　国中水务：多点布局，静待农村水务市场爆发

　　1、传统水务运营业务提供稳定收益和现金流：公司目前水务运营的在手合约估计为150万吨/日左右，离2015年底500万吨/日的目标还有较大差距，预计未来3年有望保持年均30%的增长；

　　2、垃圾渗滤液处理保障近期增长：国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿元，近期处于快速增长阶段，天地人作为行业龙头有望分享行业增长。预计天地人2013-2015年收入分别为2.8亿元，3.5亿元，4.2亿元；

　　3、农村水处理市场即将开启：“十二五”农村给排水市场规模合计为1646亿元，国中水务现已与山东省住建厅签订了“百镇建设示范活动”合作协议，预计2014-2015年农村水务市场收入分别为1.02亿元，3.06亿元；

　　4、水通道蛋白膜有望引爆革命性变化：水通道蛋白膜作为一种全新的水处理技术，未来极有可能引爆革命性变化。国中水务作为Aquaporin公司在国内唯一的合作伙伴，有望分享Aquaporin公司水通道蛋白膜产业化带来的收益。

　　5、预计国中水务2013-2015年EPS分别为0.10、0.14、0.18，考虑到公司新业务较高的成长性，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　1. 地方政府的支付能力和付款进度；

　　2. 天地人公司垃圾渗滤液业务增长不达预期；

　　3. 山东村镇供水项目大幅低于预期。(红塔证券)

　　(中国证券网)