商业零售：利润增长111% 看好美妆特卖平台价值

　　聚美优品——中国最大的美妆限时特卖垂直类电商于北京时间5月16日晚在纽交所挂牌，发行价22美元，收盘上涨9.91%，对应市值34.3亿美元。我们认为聚美优品对于80、90后女性消费需求、习惯以及移动互联趋势的准确把握，将推动公司持续快速发展。预测公司14-16年净利润分别为0.86亿、1.71亿和2.92亿美元，CAGR=72.4%，公司总市值合理估值45亿美元，对应14、15年动态PE为53X、26X，建议投资者关注。

　　聚美优品1Q14经营分析：用户增速放缓，毛利率大幅提升聚美优品在最新招股书中披露了2014年一季度经营情况。1)收入：

　　1Q14公司GMV为2.71亿美元，同比增长42.4%(其中自营业务增长34.9%，平台业务增长50.1%)，同比环比均有明显下滑，主要原因在于活跃用户数的增长放缓(1Q14活跃用户数490万，同比增长32.4%).2)毛利率：1Q14综合毛利率提升3.6个百分点至25.2%(其中自营业务提升6个百分点，平台业务提升2.1个百分点)，主要由于独家代理及自有品牌占比的提升；3)费用率：1Q14综合费用率上升2.4个百分点至18.9%，除订单履行费用持平外，其余均有不同程度的提升，随着IPO融资的到位，预计公司会加大在市场推广和信息技术方面的投入；4)综上，1Q14净利润1655万美元，同比增长111%，净利率6.1%，主要来自收入规模增长和毛利率提升。

　　唯品会1Q14业绩惊艳，化妆品垂直电商龙头之争升温对于即将挂牌上市的聚美优品，投资者不免会以同样主打闪购模式、表现惊艳的唯品会做参照。唯品会1Q14活跃用户增长164.3%至740万(乐蜂贡献100万)，带动收入增长126%至7.02亿美元，净利润增长355%至2660万美元。我们认为两个公司本质差别在于核心品类、主力用户和平台定位。聚美主打化妆品，以20岁女大学生及白领为核心客户，以新品孵化为主要定位，使其在新用户获取成本、供应链成本等方面有着更强的优势，但在用户黏性上略逊。未来双方在品类上将有越来越多的交叉，从1Q14来看乐蜂+唯品会的化妆品收入约1.67亿美元，紧紧追赶聚美。我们预计双方在化妆品品类上的直面竞争可能比预期更快来临。

　　14-16盈利预测0.86、1.71和2.92亿美元，总市值合理估值45亿美元我们判断公司未来3年将在品类拓展(预计服装占比提升至30%)、品牌深度合作(预计美妆独家代理+自有品牌占比提升至30%)、移动端建设(预计未来将加强与拥有移动入口资源的互联网企业合作，并基于LBS特点与线下美容美发等连锁业展开O2O互动)等方面投入更多资源。我们调整公司14-16年盈利预测至0.86亿、1.71亿和2.92亿美元，公司总市值合理估值45亿美元，14、15年动态PE为53X、26X，建议投资者关注。

　　风险提示美妆网购竞争加剧，消费升级或致主力用户流失，商品品质安全问题。