分布式光伏将获长年财政补贴 10股可大胆买入

　　海润光伏2013年中报点评:光伏电站业务值得期待

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓，熊杰 日期：2013-08-12

　　投资建议:

　　在不考虑增发的情况下，我们小幅调整2013-2015年EPS分别至-0.18元、0.24元和0.47元，对应PE分别为-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行业反转，公司的电站EPC收入有望确认，维持公司“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　中报业绩符合预期:公司2013年半年度实现营业收入20.60亿元，同比减少18.93％；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元，而去年同期亏损1.35亿元；EPS为-0.25元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。同时，公司还预测三季度的净利润可能仍为亏损。

　　量升价跌，盈利情况未明显改善:2013年上半年，公司加大了新兴市场的开拓力度，海外新市场新客户的电池组件销售超过100MW。在日本市场，公司实现项目开发与销售快速推进；与此同时，公司成功开发了AC组件并在澳洲市场成功推出。总体而言，公司上半年的销量同比有所增长，但价格同比下降约30％，故营业收入出现负增长。从半年度6.68％的毛利率来看，公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。

　　期间费用有所增加:2013年上半年，公司的期间费用率为22.88％，同比提高了8.69个百分点。由于销量提升、运费增加，导致销售费用同比增长逾40％；公司加大电站项目投资，运营成本与研发费用增加，导致公司管理费用同比增长逾40％；而公司的财务费用同比有所减少。

　　应收账款有所减少:2013年半年度末，公司应收账款为1.44亿，相对于年初的2.14亿元和一季度末的1.69亿元继续减少，公司回款状况有所改善。经营活动现金流净额为2.07亿元，连续四个季度实现净流入。

　　国内外政策环境持续改善:中欧光伏贸易争端达成和解，行业最大风险已经解除，公司欧洲出口量可观，有望在价格承诺和配额制中受益。国务院出台《关于光伏行业健康发展的若干意见》，公司作为A股龙头企业，必将受益于国内市场的爆发。

　　锁定项目客户，提高收益确定性:公司近期与顺风光电签订了499MW光伏电站合作开发项目，涉及金额达42亿元，并提前锁定项目购买方。

　　在此模式下，公司电站收益的确定性大幅提高，资金有望快速回笼，有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发，保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。

　　风险因素:政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。

　　亿晶光电2012 年一季报点评:量价齐跌致业绩亏损

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：齐琦 日期：2012-05-02

　　盈利预测与投资评级:行业竞争激烈，价格不断下滑，公司出货量低于预期，维持“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业，尽管规模较大，成本控制能力强，但是行业竞争激烈，价格屡创新低，公司业绩出现亏损，行业尚处底部，公司投资机会仍需等待。我们下调公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54(原为0.20元、0.28元和0.54元)，目前股价(15.72元)对应PE分别为-56倍，73倍和29倍，维持“中性”评级。

　　公司业绩亏损的原因:组件价格下跌、出货量下滑、费用率上升。公司2012年一季度实现收入3.5亿元，同比下滑61％，归属母公司所有者的净利润-0.99亿元，EPS为-0.2元，同比下降176％。1、组件价格下跌:从我们监测到的价格来看，单晶硅组件2011年Q1均价(含税)为13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50％以上；2、出货量下滑:我们按照组件均价测算，公司2011年Q1出货量为81MW，2012年Q1为65MW，同比下滑20％；3、销售费用率和管理费用率提高:由于收入下滑，管理费用和销售费用基本维持不变，导致销售费用率和管理费用率上升，分别上升了4％和10％。

　　公司的投资机会需等待行业洗牌:公司具备较强的竞争优势:规模大，国内市场先发，银浆自给等，但目前行业处于低谷，公司的投资机会需等待行业洗牌。目前洗牌已经开始，国内中小型企业已经停产，国外一些大型企业也宣布破产。公司具备相对竞争优势，有望在危机中剩存。

　　股价催化剂:行业洗牌，中小企业退出；新兴国家推出新的政策刺激光伏需求；德意抢装超预期。

　　核心风险假设:组件价格下跌超预期。