多公司无先例资本运作激荡A股 12股热情洋溢

　　海格通信:业绩符合预期，军品及新增并表企业季节性影响显著

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2014-05-06

　　投资要点:

　　1.事件

　　海格通信4月25日晚发布一季报，一季度营业收入3.84亿元，同比增长76.04％，受新增12年合并企业和公司原业务季节性因素影响，净利润同比增长15.64％，并预告2014年上半年净利润增长0％至30％。

　　2.我们的分析与判断:

　　(一)军品及新增并表企业季节性影响显著、拉低1季度综合毛利率水平。1季度并表营业收入增长76.04％，低于营业成本112.97％的增长，综合毛利率同比下滑9.75个百分点，其主要原因是受新增并表企业影响，综合毛利率相对公司原军品业务偏低，而军品项目交付的季节性特性明显，军品业务收入在1季度贡献不足。

　　(二)北斗导航、卫星通信新兴业务高速增长，连续并购助力快速布局数字集群市场。14年以来，公司连续收购四川承联和科立讯，通过"承联+科立讯"合璧打造从系统到终端的专网实力，实现"1+1>；；2"的整合效果，快速布局数字集群通信市场，有望和海能达形成专网双寡头格局。我们认为伴随昆明事件的暴恐事件，习主席近期多次提"反恐"，未来通过专网将公安、交通、医疗、行政等多方面资源打通，构建的社会安全应急网络，将是不亚于三大运营商的全国第四张网，未来有足够大的市场成长空间。

　　3.投资建议

　　维持此前对公司2014~15年的盈利预测，预计包含怡创科技并表后，2014~2015年的收入分别为31.03亿(+84.15％)、38.33亿(+23.54％)，归属母公司股东的净利润分别为5.66亿(+76.88％)、7.24亿(+27.87％)，2014~2015年每股EPS分别为0.85、1.09元。

　　对公司中长期发展前景看好，维持"推荐"评级；基于公司历史估值水平，维持此前给予公司对应14年PE35倍/29.75元的合理估值，建议买入。

　　科研院所改制政策6月将出 6只军工股最获看好(附股)

　　投资快报消息，知情人士透露，军工科研院所改制的思路已基本明确，将科研院所分为基础类、工程类、工艺类三类，除基础类保留事业单位属性之外，其余两类均需在2015年之前完成转企改制，相关政策最快将在6月出台。分析指出，军工科研究所改制，对航天军工股具有正面影响；而随着科研院所改制进程的推进，军工行业的所面临机会将增多，板块个股将迎来新"升机"。平安证券强烈推荐中国卫星等6股。

　　据了解，一直以来，我国军工科研院所科研活动的成果全部属国家所有，未经国家批准，成果不得转让、销售，更不得出口。也就是说，军工科研院所的全部科研活动由国家控制和垄断。目前，军品科研任务一直是军方和院所之间以经济合同方式完成。除需要国家给予事业费(财政补贴)和各种优惠政策外，还要进行大量的保障条件和军工技改的投入。

　　在传统体制下，军工科研院所基本上由国家投入经费。这一体制下国防科研院所存在较多问题：如国防科研的巨大耗资与和平时期的经济建设矛盾；庞大的军工科研院所在计划体制下的"吃皇粮"与经济效益较低的矛盾；军品科研项目与民品项目开发发展不均衡的矛盾等。分析认为，这些问题必须通过彻底改革军工研究院所的管理体制加以解决。

　　近年来，军工研究院所改制出现加快迹象。2010年发布的《国务院中央军委关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》提出，"按照有利于提升自主创新能力、增强公益服务职能、保障军品任务完成的原则，稳步推进军工科研院所改革，加强改革配套政策的衔接与分类指导。对于应用型科研院所，积极推进企业化转制，建立现代企业制度，或转为大企业的研发中心"。

　　在2012年国防科技工业工作会议上，时任国防科技工业局局长陈求发表示："全面展开军工科研院所改革战役，完成清理规范和分类方案编制。"

　　今年4月，工业和信息化部副部长、国家国防科技工业局局长许达哲在接受媒体采访时表示，深化国防科技工业改革，就是要务实推进重点领域、关键环节的改革，特别是结合新一轮军品科研生产能力结构调整，推进军工科研院所改革、军工投资体制改革和科技管理体制改革。

　　广发证券表示，在改革大背景下，国防体系的改革带来了国防工业市场化的趋势，进一步给国防工业带来科研体制改革、资产整合、激励机制以及采购体系等方面的变化。军工企业的股权多元化、军工科研体制改革、激励机制改善等一系列变革将会深化。

　　业内人士称，军工科研究所改制，对航天军工股具有正面影响；而随着科研院所改制进程的推进，军工行业的所面临机会将增多，板块个股将迎来新"升机"。

　　近年来，外部竞争、行业周期、政府推动和股份制改造后的利益一致使得国有军工集团资源整合难度缩小，军工资产资本运作空间大。据悉，目前包括中航工业集团等正在为改制做准备，如中航电子旗下研究所改制准备已经完成，等待着改革措施如何落实。

　　"推进军工科研院所体制改革，鼓励军工体制改革后将军工资产注入相关上市公司，以实现军工资产证券化，并扩大军工资产的融资和经营。"分析人士指出。军工股的市值与现有军工企业规模不相称，这就使得其市值增长的空间非常大。

　　华泰联合分析师表示，军工资产证券化是中国国防工业体制改革的有机组成部分。通过军工科研究所改制以及军工资产证券化，可以帮助军工企业具备自我造血功能，实现提高企业效率、技术水平、综合竞争力的最终目标。因此，军工资产证券化会越来越深化。

　　据了解，国外军工公司的资产证券化率一般处于70％-80％的水平，而我国军工集团的资产证券化率大多低于40％，未来可提升的空间很大。券商研究员对《投资快报》记者表示，资产注入和重组是军工股的催化剂之一，预计将会给军工股带来前所未有的投资机会。

　　"军工板块投资的核心价值在于需求增长的高度确定性、极高的技术壁垒、母公司资产持续注入的可能性。"券商研究员指出，预计未来三到五年内，除战略装备外，资产质量最好盈利能力最强的研究所等所有军工业务资产都将进行市场化改革，5年内军工资产证券化比例有望提高2到3倍，市值有望增长5到10倍，这一过程将带来巨大的投资机会。

　　中信建投分析师高晓春表示，随着系统性风险的释放、安全局势的不断恶化、以及资产重组的持续推进，军工板块的驱动因素正在接近从量变到质变的临界位置，建议围绕资产重组预期强化、激励机制实质突破与业绩有望持续超预期三条主线，积极把握当前的布局机会。

　　中信证券分析师指出，在国防和军队改革深化的大背景下，国防工业改革的趋势明确、动力增强、改革预期将成为推动航天军工板块估值提升的重要催化剂。建议关注航空发动机、北斗导航、通用航空、高端设备等四大细分领域相关公司的投资机会。

　　个股的配置上，平安证券称，强烈推荐中国卫星(大股东航天五院)、中航电子(大股东有5个研究所)、航天电子(大股东航天九院)、中国重工(大股东6个研究所改制基本完成)，建议关注烽火电子(大股东有雷达、导航类资产)、中国船舶(大股东军舰资产注入预期)等。