再生能源风电装机或超预期增长 4股腾飞在即

　　浙能电力：2013年业绩小幅低于预期；2014-15成长性可期

　　业绩小幅低于预期

　　2013 年公司净利润同比增65%至57.6 亿元，合EPS 0.63 元，略低于预期(62 亿元)。主要原因：1)四季度利用小时承压，2)煤价受到翘尾因素，降幅低于预期。利润分配方案：每股派0.2 元现金红利(含税)，并实施每10 股转增3 股。

　　2013 年：盈利能力改善，负债率降低：1)2013 年煤价下降带动公司毛利率提升4ppt 至19%；2)2013 年火电机组利用小时基本持平达到5186；3)净负债率下降7ppt 至79%。

　　发展趋势

　　在建权益装机751 万KW 在2014-15 年投产，扩张潜能27%。1)2014 年，淮浙二期和六横电厂投产，2015 年，台二电厂、方家山、三门、苍南等项目投产；保守估计公司2015 年加权装机较2013年底有27%的增长。2)在建项目中，火电占54%，全部为60 万KW 以上大机组；燃气机组占32%，核电机组占14%。预计到2016年，公司来自于核电的利润占比将由目前的13%提升至24%左右。

　　充备的储备项目与集团支持，为公司长期成长奠定基础。1)目前公司开展前期的项目：阿克苏能源、温州四期、乐清三期、六横二期、台二二期、滨海二期等火电机组。2)集团尚有持股50%的宁夏枣泉发电项目，以及大量非电力资产。集团的支持有望为公司增添额外增长动力。

　　负债率低，具备扩张势力。2013 年的负债率只有52%，显着低于行业平均；资金充备为公司的外延扩张提供保障。

　　盈利预测调整

　　预计2014/15 年净利润62 亿和74 亿，同比增长7%和20%；以现有股本测算，2014/15 年EPS 分别为0.68 元和0.81 元。我们假设2014/15 年利用小时分别降2%；煤价降6%/0%。敏感性分析显示，+1%的电价、煤价和利用小时变动，对浙能电力2014 年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。

　　估值与建议

　　　　维持“推荐”评级，目标价7.5。短期催化剂：煤价下跌、燃机电价机组盈利改善。风险：发电量不达预期。(中金公司)