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　　纳川股份:管材收入增速较慢和费用率提升影响业绩

　　纳川股份 300198

　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2013-10-30

　　纳川股份发布三季报，前三季度收入、净利润分别增长58％和12％，略低于我们的预期，主要是管材收入增速较慢和费用率提升所致。

　　纳川股份前三个季度净利润同比增长12％，略低于我们的预期。公司今年前三季度实现营业收入、营业利润和净利润分别为4.3亿、0.9亿和0.8亿元，同比分别增长58.2％、13.5％和12.0％，实现EPS0.39元，略低于我们的预期。其中3季度单季度公司收入和净利润增速分别为68.0％和-30.6％，单季度EPS0.10元。应收账款较6月末上升5534万元至4.5亿元，经营性现金流净额为-276万元，同比下降444万元，经营状况有所恶化。

　　三季度业绩下滑的主要原因是收入增速较慢，并导致管材费用率上升。三季度单季度公司管材收入为1.1亿元，同比增长7.3％。管材收入增速较慢主要是受雨水天气、政府债务审计等影响，使得工程进度较慢。三季度贸易类收入为6700万元，去年同期基本没有该项收入。三季度公司毛利率为34.0％，同比大幅下降17个百分点，主要由于贸易类业务毛利率较低(估计约3％)而拉低整体毛利率，管材的毛利率仍维持在50％左右。在收入增速降低情况下，三季度管材的销售、管理费用率为9.3％和14.1％，同比分别上升2.9和3.8个百分点，此外3季度资产减值损失同比增加600万元也有影响。

　　管材销售仍在积极拓展。公司仍在进行积极布局谋求发展:1、生产布局。江苏泗阳和四川绵阳超募项目或于明年上半年陆续投产；2、销售布局。公司的大客户战略将继续推进；3、产品布局。钢骨架PE复合增强管已经进行生产车间建设和设备采购，同时进行高速路涵洞管道等新型管材的研发工作。10月份公司签订了一个1.2亿元的重大管材合同，显示销售拓展有一定进展。

　　公司是市政排水排污领域的良好标的，具有主题性投资机会。市政管网建设频获政策支持，公司全部产品都用于市政排水排污领域，公司具有主题性投资机会。三季度公司股权激励再行权20万股。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.60、0.79和1.02元，目前股价对应2013年PE为23倍。

　　风险提示:销售拓展不达预期，项目导致现金流恶化，大小非减持。