基因测序业正进入蓬勃发展期 6股尽享增长红利

　　通化东宝：股权激励出台，公司治理向好

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷，黄挺 日期：2014-05-13

　　事件

　　通化东宝于5 月9 日公告拟实施股权激励：拟向激励对象授予股票期权与限制性股票总计1536 万股，约占公司总股本的1.5%。

　　激励股份：拟授予中层管理及核心技术人员149 人股票期权986 万份，首次授予832.4 万份；拟授予公司高管限制性股票550 万股，其中董事长李一奎170 万股，总经理李聪、副总经理冷春生、总会计师王君业各120 万股，总工程师陈红20 万股。

　　行权/授予价格：股票期权行权价格11.6 元，限制性股票授予价格7.5 元，公司停牌前股价10.61 元。

　　行权/解锁条件：首次期权行权及股票解锁条件均以2013 年净利润1.83 亿元为基数，2014 年增长不低于35%,2015 年增长不低于70%,2016 年增长不低于110%,三年净资产收益率均不低于6%;预留期权行权条件以2013 年净利润为基数，2015 年增长不低于70%,2016 年增长不低于110%,两年净资产收益率均不低于6%;均以扣非后净利润为计算依据。

　　评论

　　股权激励条件三年净利润翻番，彰显公司对胰岛素收入和公司治理信心：行权条件为2014 年-2016 年净利润相比2013 年增长分别不低于35%、70%、110%,若按行权条件下限测算2014-2016 年同比增长35%、26%、24%,彰显公司对胰岛素收入和公司治理的信心。我们预计公司胰岛素销售收入增速为26%左右，基药招标和放量将一定程度加速胰岛素收入增速。公司治理方面，继2012-2013 年两年的"甩包袱",公司治理和财务逐渐清晰，利润将得到体现。公司胰岛素销售收入已突破10 亿，规模效应逐步体现，折旧影响降低，毛利率和净利率提升，净利率增速高于收入增速。

　　充分激励管理层，行权/授予价格对公司股价形成强有力的支撑。公司授予董事长李一奎170 万股，总经理李聪、副总经理冷春生、总会计师王君业各120 万股，并中层管理及核心技术人员149 人股票期权986 万份，充分调动销售、研发、管理的积极性，在公司胰岛素招标销售、新产品研发上市、公司治理上实现加速进展。股票期权行权价格11.6 元，限制性股票授予价格7.5 元，而公司停牌前股价10.61 元，这对公司股价形成强有力的支撑。

　　2012-2013 年拐点确立，2014 年-2016 年受益基药招标，预计2016 年三代胰岛素上市：公司在2012-2013 年清理所有历史坏账，治理发生明显转变，2014 年开始轻装上阵。2014 年是基药招标大年，公司招标价格维护良好，配合90%以上的县级医院覆盖率，2014-2016 年公司胰岛素销售将加速拓展。公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，若进展顺利，则至少一个品种2016 年上市。

　　基药招标价格维护趋势良好，独家规格40R 招标优势大：公司胰岛素产品质量过硬，加上胰岛素使用的粘性，公司在招标中体现出强大的产品议价能力。从目前公布的基药招标结果看，山东招标提价幅度约5%,吉林招标提价幅度1.5%-7.7%。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1 亿、山东约8000 万，山东招标将成为北方大省的重要风向标。公司的胰岛素40R 为国内胰岛素的独家规格，在招标中可有效避免不良价格竞争，其意义类似于中药独家品种，招标优势明显。

　　研发品种蓄势待发，厦门特宝产品值得重点关注：三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，预计年内至少一个品种获批临床；厦门特宝方面，长效干扰素α2b 有望成长为重磅品种，其已于2013 年1 月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床，完成慢性丙肝(基因2、3 型)的临床并申请生产批件；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。

　　投资建议

　　公司经过2012、2013 两年的"甩包袱",已经能够轻装上阵。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.47 元，同比增长35%、33%、31%,考虑到公司股权激励对业绩的信心，"基层+基药"拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间，维持"增持"评级。

　　友好集团：1Q收入降1%,扣非净利降11.5%

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭，李宏科，路颖，潘鹤 日期：2014-05-06

　　公司4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入18.12亿元，同比下降0.99%,利润总额7424万元，同比下降22.26%,归属净利润4061万元，同比下降3.26%;扣非净利润3486万元，同比下降11.53%。摊薄每股收益0.13元，每股经营性现金流0.14元。

　　公司同时预计2014年1-6月净利润同比下降70-90%,主因汇友房地产利润下滑以及新店费用增加，即为2622-7866万元，合EPS0.08-0.25元；测算二季度净利润为[-1439,3805]万元，同比下降83-107%,合EPS为[-0.05,0.12]。

　　简评及投资建议。公司一季度实现收入18.12亿元，同比下降0.99%,主要是由于2013年同期有万嘉热力贡献6245万元收入(公司2013年6月转让其83.19%股权，不再并表)，地产收入2.39亿元，同比增长6.25%,商业收入15.73亿元，同比增长1.96%。营业税金及附加率增加1.12个百分点至3.39%,毛利率增加1.71个百分点至24.12%,估计均主要与地产销售增加有关。费用率方面，销售费用率减少0.27个百分点，管理费用率增加1.82个百分点，另外财务费用增加580万元至3278万元，整体期间费用率增加1.88个百分点至16.98%。

　　收入下降及费用率增加，一季度营业利润下降26.69%;有效税率大幅减少近8个百分点，利润总额下降13.99%,少数股东损益减少约860万元，最终归属净利润同比下降3.26%至4061万元，主因2013年同期万嘉热力权益亏损1487万元；其中地产贡献1774万元，同比下降38.86%,商业贡献2287万元，同比下降17.82%。

　　维持对公司的判断：公司是新疆商业龙头，有规模竞争优势且正在快速扩张，有机会最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力，但短期主业压力较大。根据公司开店节奏，2014年和2015年将分别新开3家门店和4家左右门店，合计新增面积34.84万平米，预计未来几年商业主业业绩压力仍难缓解。

　　2014-2016年利润预期。汇友房地产总建面的73.2%已确认销售收入，预计2014年确认剩余部分约23亿元，贡献权益净利润约2.58亿元，均较2013年约下滑35-40%;考虑2013年新开自建物业的阿克苏店，2014年将新开乌市西山路店、昊元上品店和博乐店等，2015年将新开瑞泰商厦店、喀什店、五家渠店、库车店等，预计2014-2016年费用压力仍难缓解，预计2014年主业仍将亏损；2016年，预计公司子公司友好华骏地产公司将逐步确认红光山国际会展中心住宅项目，从而带来地产项目收益，弥补主业。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为0.57元、0.20元和0.69元，分别同比增长-38.4%、-64.6%和243.7%,其中2014年地产贡献0.83元EPS。目前8.4元股价对应2014-2016年PE为14.7倍、41.6倍和12.1倍。公司短期缺乏主业业绩支撑，但公司在优势区域处于竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值增厚，维持12.62元目标价(14年商业约0.5倍PS+地产剩余收益合0.83元EPS)和"增持"评级。

　　风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力；地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。