券商评级：历史底雏形隐现 20股抢筹一触即发

　　信质电机:收购富田电机,切入Tesla核心供应链

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-05-22

　　事件:公司公告,拟以自有资金收购台湾富田电机19.96%股权。同时,双方达成战略合作协议:①富田电机将优先采购公司定转子产品;②公司增资富田电机大陆工厂,双方共同开拓大陆电动车电机市场。

　　点评:

　　进入电动汽车核心产业链,收购价格非常便宜。富田电机创立于1988年,创办人张金锋,总股本2400万股,净资产5.5亿元新台币,对应1.13亿元人民币。本次公司拟收购富田电机479万股,占比19.96%,剩余股权由富田电机创始人张金锋家族兄弟姐妹5人平均持有。

　　本次公司收购共花费7142万元人民币,每股价格不超过14.91元,对应富田电机2013年静态市盈率15.77倍,预计对应2014年动态市盈率8倍左右。电机&电控、电池是新能源汽车最最重要的部件,以8倍动态市盈率参股一个前景无限美好的朝阳行业,并不是很贵。

　　看点1:参股福田,切入Tesla。富田电机目前是美国Tesla公司唯一的电机供应商,目前为MODEL S批量供应电机。2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机,主要为MODEL S车型;2014年至目前为止,美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机,比2013年全年增长62%。根据Tesla计划,2014年电动汽车销量增长100%以上。

　　富田电机2013年实现营业收入为新台币9.1亿元,对应人民币1.88亿元;净利润为新台币1.1亿元(未经审计),对应人民币2269万元;净利润率达到12%。预计2014年富田电机实现净利润人民币4500万元以上,公司可分享投资收益900万元以上。

　　Tesla规划,2018年销量达到20万台,产能完全投放后销量达到50万台,是2014年销量的9倍、22倍。若Tesla销量达到预期,2018年公司参股富田电机可获得投资收益4000万元人民币左右,占公司2013年归属所有者净利润的27%。 看点2:直接带动公司定转子产品销售。公司与富田电机签订战略合作协议,在公司所生产产品品质达到富田电机(包括中国大陆业务合作公司或上海鑫永电机)要求,且生产成本低于富田电机原先配合厂商时,富田电机同意优先购买公司所生产之电机(包括美国Tesla电机)定转子。

　　电动汽车驱动电机技术难度高、售价较贵。一台普通发电机定子售价15元左右,一台电动汽车驱动电机定子少则百元、多则上千,售价是普通发电机定子的10倍以上。以500元/台计算,假设2020年全球电动汽车销量达到440万台,预计需要定子产品22亿元。目前公司传统发电机定子全球市占率20%左右,假设在电动汽车定转子市场占有率达到20%,预计公司新增销售收入4亿元左右;若市占率能达到50%,新增销售收入可达10亿元,是2013年公司汽车电机定转子产品销售收入的1.4倍。公司定转子产品获得了新的增长点。

　　看点3:战略高度-通过Tesla分享全球电动汽车发展盛宴。公司参股福田不仅仅为了获取投资收益,通过与富田电机的合作,公司不仅切入美国Tesla纯电动汽车产业链,也将合作开发国内市场,加快中国本土环保新能源电动汽车电机的布局。公司早在2010年开始与宝马接触,直接进入宝马I系列研发过程中;同时,近年公司加快了与国内电驱动龙头--上海电驱动的接触。公司进入Tesla证明了公司产品的高性价比,我们预计,有了Tesla的使用履历后,公司进入其他企业电动汽车供应链将变得相对容易。

　　公司未来发展战略:继续横向&纵向拓展一同进行。由于工艺不同,公司定转子产品具有较高的性价比优势,2003年开始为汽车前十大电机生产商法雷奥批量供货。此后,公司产品开始横向、纵向扩展:(1)传统汽车行业,公司陆续开拓了雷米电机、博世电机等客户,与三菱电机、宝马电机等都在合作;(2)其他电机行业,公司陆续进入了电梯、冰箱等新领域,开拓了西子富沃德、通力、三菱、钱江电器等多个客户,未来也有望进入空调等行业。(3)新能源汽车行业,通过与富田电机的合作,公司不仅切入Tesla纯电动汽车产业链,也能加快进入其他企业电动汽车产业链的步伐。

　　盈利预测与投资建议。我们加入富田电机的投资收益,略微上调公司的盈利预测,预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长30.25%、32.29%、31.75%,EPS分别为1.41元、1.86元和2.45元。我们将根据公司电动汽车产业链的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司是国内市场唯一进入Tesla核心设备供应的公司,我们适当给予一点溢价,给予公司2014年30-35倍PE,对应合理估值区间为42.30-49.35元。维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。富田电机目前虽然是美国Tesla公司唯一的电机供应商,但并非排他,也不排除美国Tesla将来增加新的电机供应商。我们认为此风险不大,主要原因在于:汽车企业对于安全性要求较高,对于主设备供应商,一旦选定不轻易更换。富田电机已经与Tesla形成了稳定的合作关系。

　　本次股权交易尚需得到中国国家发展和改革委员会、浙江省商务厅以及台湾地区经济部投审会的批准,若批准不通过,存在停止交易的可能。