券商评级：历史底雏形隐现 20股抢筹一触即发

　　宇通客车:提升盈利能力,减少关联交易

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：彭勇,余兵,王德安 日期：2014-05-22

　　事项:

　　公司发布公告:拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份和支付现金收购其持有的郑州精益达汽车零部件有限公司股权比例,购买宇通集团和猛狮客车分别持有的精益达71.84%股权、28.16%股权(合计为100%股权),其中以发行股份方式购买精益达85%股权,以支付现金方式购买精益达15%股权。

　　精益达截至 2014 年4 月30 日全部股东权益的预估值为42.60 亿元。本次交易发行股票价格为16.08 元/股,拟发行22518.66 万股收购85%标的资产,并支付63900 万元收购15%标的资产。

　　平安观点:

　　减少关联交易,提升整体盈利能力。精益达的主营业务为汽车零部件的生产与销售,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门。科林空调(精益达控股子公司)的主要业务为汽车空调器及相关零部件的研发、生产和销售。两者为宇通客车提供高质量的客车车桥、悬架、空调、线束等部件,为宇通客车获取较大的市场竞争优势及取得高于行业盈利能力做出了较大贡献。2013 年精益达实现销售收入32 亿元,净利润4.9 亿元,净利率高达15%左右,远高于宇通客车8%左右的净利率。收购精益达后,宇通客车将减少与宇通集团的关联交易,并将继续提升其盈利能力,净利润有望达到9%-10%,远高于行业竞争对手。

　　收购后,有望增厚公司每股收益。根据我们预测收购前2014 年宇通客车归属于母公司的净利润有望实现21.2 亿元,每股收益约为1.66 元。按照2014 年精益达业绩增长11%进行计算,其归属于母公司净利润约为5.1 亿元,收购后宇通客车净利润有望达到26.3 亿元,每股收益约为1.75 元,每股收益增厚0.09 元(+6%)。后期宇通集团还将出精益达业绩承诺,增厚宇通客车业绩确定性大。

　　新能源客车产品竞争力强,并陆续推出新品占领市场。新能源汽车推广新政实施后,宇通客车在新能源客车领域竞争进一步加强,市场占有率继续提升,已占市场60%左右的份额。2014 年北京车展公司还继续推出了新能源客车新品,其中以E7 为代表的纯电动客车比较受市场欢迎。公司E7 是7 米级纯电动客车,扣除国家补贴后价格约为30 万元,与同等长度的传统客车相比差价较小,预计年内有较大的销量。

　　公司新能源客车在节油率、可靠性、轻量化上在国内均处于领先水平,新能源客车销量增长将助公司市占率进一步提升。

　　盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23 元。

　　风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。