券商评级：历史底雏形隐现 20股抢筹一触即发

　　精锻科技:轴和电动差速器成新增长引擎,产业链整合初现端倪

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：苏杨 日期：2014-05-21

　　关注1:轴产品进入奥迪变速器配套体系,产业链纵向整合初现端倪。

　　公司既有产品全部为乘用车齿轮,但目前轴产品已经确定将为奥迪天津变速器厂DL382 项目双离合变速器配套。配套范围覆盖奥迪天津变速器厂全部45 万套产能。公司初涉轴市场即拿下奥迪这样的高端品牌订单,显示了强大的铸造技术实力和生产线的高水准。大众对公司的轴产品相当认可,而目前大众在国内的变速器轴只能靠德国的德西福格公司在中国的全资工厂配套,且其供货占比很高。我们认为精锻有望成为大众在中国市场轴类重要供应商,这符合大众分散产业链风险的利益诉求。为奥迪配套一方面意味着轴产品将持续提升公司业绩。目前自动变速器是大势所趋,公司轴产品将有广泛的成长空间。而自动变速器相较手动变速器对轴的精度要求大幅提升,则将为公司这样依托高端装备生产优质轴产品的企业构筑护城河。另一方面轴产品可以与齿轮产品结合,构成变速器成套组件。这将打开公司产业链纵向扩张、由零件向部件供货转化的想象空间。

　　关注2:电动差速器成为新的增长点。

　　公司2014 年下半年将开始通过吉凯恩为福特和丰田泰国工厂配套电动差速器齿轮七件套。电动差速器目前集中与公司三工厂生产, 预计2015 年就可以形成2600 万美元的供货能力。电动差速器为电动式差速器,可以由电机和控制系统控制,而且电动差速器集成了其他零部件的功能,符合汽车电子化的大方向。机械式传统差速器只需4 个齿轮,而电动差速器需要5 个或7 个齿轮零件。此外,电动差速器具有背面带齿的复杂结构,因此制造难度大、单价高。单个差速器具有更高的齿轮产值。而这种复杂的结构也恰恰迎合了精锻的口味。

　　从市场前景来看,目前加拿大麦格纳集团和美国德纳集团该产品用量最多。精锻科技配套的吉凯恩集团主要为福特、丰田、日产、Jeep 等配套。公司与德纳的电动差速器齿轮配套项目处于在洽谈阶段。

　　电动差速器齿轮这一新产品从战略角度具有重要意义。一方面将为公司未来实现差速器总成销售奠定基础,而另一方面如果新能源汽车真的对传统汽油车实现替代,则电动差速器将是精锻在行业剧变中能够生存下来的保障。

　　关注3:公司订单饱满,持续处于产能偏紧状态

　　去年齿轮产销超过3300 万件,而今年订单超过4400 万件,对应30%的增长。相比订单的增长,产能的达产则相对缓慢。而模具产能仍存在不足,预计新建模具车间将陆续有设备安装投产,下半年应该能够解决瓶颈问题。在产能不能完全满足的前提下,公司制定了产销不低于4000 万件的内部目标。

　　关注4:逐渐进入日韩体系,降低客户集中风险。

　　日韩汽车厂商的体系极为封闭,国内零部件厂商进入难度极大,这也意味着日韩系还有很大的配套挖掘空间。而目前公司已经开始给丰田和现代配套,与日产的合作也在逐步洽谈。为日韩系配套将有效分散公司在大众和吉凯恩方面配套比例太高的风险。

　　结论:公司锥齿轮将随现有客户稳步增长,而结合齿齿轮、电动差速器齿轮组件、轴产品将成为公司未来两年成长的主要动力。从更长的维度来看,公司有望成长为汽车齿轮领域全球最优秀的供应商。并在产业链上进行挖掘,形成总成供货的能力。

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、1 元和1.35 元,对应PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍。作为国内极少数掌握先进技术和制造工艺的核心汽车零部件企业,公司理应享受较高估值。维持“强烈推荐”的投资评级。