基因测序望引领生物经济新浪潮 概念股享增长红利

　　【概念股解析】

　　中源协和：收购执诚生物迈入诊断试剂领域

　　研究机构：华鑫证券日期：2014-5-24

　　事件：

　　今日中源协和发布公告，以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份，此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合，中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。

　　点评：

　　中原协和进入体外诊断领域：此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一，在自产产品以免疫诊断试剂为主，涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类，可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面，公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商，2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间，根据对赌协议，上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元，相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业，研报认为收购价格较为合理。

　　纽克生物在研POCT产品附加值高：执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发，试剂产品大多处于研发阶段，有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少，免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期；另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测，床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品，为公司增添了较强产品储备，有望作为行业龙头带领产业升级，但需求放量需要一定时间。

　　生化试剂行业增速稳定、景气度高：执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素，生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高，未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长，预计行业能够保持10%-15%年均增速。盈利预测及公司评级：目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同，科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。研报认为公司是干细胞行业先行者，收购后利于公司生物制品产业链的整合，收购价格合理，估值较低，收购将为公司带来增长及稳定现金流，利好公司未来业绩。不考虑收购，研报预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍，相对估值高，但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元，以及诊断试剂行业的高景气度，研报首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示：应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险，以及并购后整合的风险。

　　达安基因：临检中心扭亏在即，医院整合预期强烈

　　研究机构：华创证券日期：2014-5-20

　　投资要点

　　1. 设立医院投资管理集团，迈出医疗资源整合的第一步。4 月21 日，公司发布公告与大股东广州中大控股有限公司共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司。其中公司拟以自有资金出资399.80 万元人民币，占注册资本的19.99%。 通过联同中山大学下属广州中大控股有限公司，共同投资成立中山大学医院投资管理集团，通过管理、技术、协同运营及投资等方式提升医疗集团效能。尽管达安在医院管理合资公司中的股权占比较小，但是合资公司的设立已经表明了中山大学整合其旗下医疗资源的意愿，达安作为中山大学下属唯一一个上市公司平台，其资本的优势及相对灵活的体制将会作为唯一的资本平台来整合相关医疗资源。

　　2. 中山大学旗下医疗资源丰富，拥有八家直属三甲医院及八家非直属三甲医院。直属医院床位总数11076 张，非直属医院床位总数14186 张，是广东地区最有影响力的医院品牌。(1)直属医院：中山大学附属第一医院、第二医院、第三医院、第五医院、第六医院、肿瘤医院、口腔医院、眼科医院。(2)非直属医院：佛山市第一人民医院、汕头市中心医院、江门市中心医院、东莞东华医院、中山市人民医院、惠州市中心人民医院、梅州市人民医院、揭阳医院。

　　3. 分子诊断全技术平台、全产业链，产业协同效应明显。(1)产业平台：包括母公司的PCR、爱健及立菲达安的DNA 测序、中山生物工程的免疫学平台、厦门优迈科的化学发光等，其技术平台基本覆盖分子诊断的所有技术类别；(2)产业链角度来看：公司拥有技术平台、临检中心以及即将进入的医院终端，布局产业链纵深，具备较强的产业协同效应。

　　4. 维持“推荐”投资评级。维持14-16 年的EPS 分别为0.30 元、 0.40 元、0.50 元的预期，当前股价对应PE 分别为49.6、37.4、29.8 倍。研报认为公司主业稳健增长提供安全边际，成立医院管理公司明了中山大学整合其旗下医疗资源的意愿，依托中山大学丰富的医疗资源，达安在医疗服务板块的拓展具备较大的想象空间。维持“推荐”投资评级。

　　5. 风险提示：医疗服务业务低于预期；临检中心扭亏不及预期。

　　迪安诊断：诊断服务和诊断产品双轮驱动业务保持高增长

　　研究机构：群益证券日期：2014-4-25

　　预计2014/2015 年公司实现净利润1.23 亿元(YOY+42%)/1.75 亿元(YOY+43%)， EPS 分别为1.03 元/1.47 元，对应PE 分别为78 倍/55 倍。

　　目前估值相对较高，给予“持有”建议；长期看好公司未来发展，建议积极关注，等待股价回调逢低介入。

　　2014 年1Q 净利润同比增长23%：公司公布2014 年1Q 业绩，实现营收2.5 亿元(YOY+36%)；归属母公司普通股股东净利润0.18 亿元，(YOY+23%)。报告期公司实施股权激励方案，若扣除股权激励成本影响因素，归属母公司普通股股东净利润(YOY+43%)。业绩基本符合预期。

　　医疗服务市场化改革，诊断服务行业迎来扩容期：受到医疗服务市场化改革政策的影响，大批民营资本介入医疗服务领域，预期民营医疗机构将会在权衡成本效率的基础上选择将检验服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟，可以发挥其集约、高效等特点，做好淘金路上“卖水者”的角色。预计第三方诊断服务市场将进入快速扩容时期。

　　分级连锁模式布局全国市场：保持每年并购或新建 2-3 家实验室，采用分级连锁降模式低新店成本，缩短新设实验室盈利时间。结合当地市场特色制定因地制宜的业务模式，基本完成全国市场布局。

　　产品与服务相互促进，共享渠道优势：利用诊断产品的代理权优势，提供诊断服务的同时，向客户租售诊断产品和仪器，服务与产品共享营销渠道，降低营销成本，增强用户粘性。

　　域拓展服务项目，逐步向高毛利领域渗透：公司与韩国SCL 合作开设高端体检中心，预计今年5 月首先在杭州开张，研报看好公司与韩国的合作，这一业务预计会进一步拉高公司毛利水平。公司旗下有2 家医疗司法鉴定所，分别位于上海和杭州，可以承接全国业务，目前业务规模已位居全国前列。

　　全资子公司取得 CAP 认证：公司美国病理学家协会(CAP)被认为是国际上最具权威的临床实验室认可机构之一，该认证标志着公司实验室的检测质量与水准获得国际相关机构的认同，有利于拓展公司CRO 业务领域，为国际医药厂商提供国际标准的临床研究中心实验室服务

　　盈利预计：维持盈利预测，预计2014/2015 年公司实现净利润1.23 亿元(YOY+42%)/1.75 亿元(YOY+43%)， EPS 分别为1.03 元/1.47 元，对应PE 分别为74 倍/52 倍。目前股价估值相对较高，给予“持有”建议；长期看好公司的未来，建议积极关注，等待股价回调逢低介入。考虑到公司优异的成长性以及市值相对较小，持股比较集中等因素，研报决定给予公司一定的估值溢价，目标价67.00 元(2015PE X45).