移动支付连续5季超200％“疯长” 五大细分领域爆发

　　华泰证券

　　恒宝股份  （002104 股吧,行情,资讯,主力买卖）：加速转型完善激励机制 估值有吸引力

　　一季度业绩达预告上限。2014 年一季度公司实现营业收入2.95 亿元，同比增长20％；净利润4170 万元，同比增长48.7％；每股收益0.09 元，符合预期，达到预告30-50％的上限。扣非后的净利润为3337 万元，同比增长17％。报告期公司获委托贷款的投资收益1238 万元。公司预计半年报净利润同比增长20-50％。

　　营收保持稳定增长，毛利率持平。公司营收同比增长20％，未显加速增长态势，主要原因是部分金融IC 卡已发货，但收入确认滞后。1Q 确认的金融IC 卡约600 多万张，同比增长50％左右。随着金融IC 卡确认高峰的来临以及移动支付卡陆续发货，公司营收增速将加快。综合毛利率32％，与去年同期持平，公司在金融IC 卡价格以及成本控制上均保持行业领先，今年公司金融IC 卡销量有望提升到1 亿张，将凸显规模效应。

　　移动支付卡锦上添花，盈利乐观。移动支付卡价格已大幅下降，与市场悲观盈利预期不同，我们认为芯片的价格也出现会大幅的下降，随着国产化芯片的成熟，芯片价格还将进一步走低，因此移动支付卡的毛利率可高于普通SIM 卡，预计公司移动支付卡毛利率可达30％，依然可获得不错的利润空间。

　　加速转型完善激励机制。(1)公司引入战略投资者，开启并购模式，向信息安全、移动支付、互联网金融方向转型，这对恒宝股份战略层提出了更高的要求，需要专业化的团队对转型领域的发展趋势做出研判。公司更换董事长后，将加速向这些领域的转型。(2)公司此前公布激励计划，以股票期权与限制性股票方式激励高管及中层骨干人员，业绩考核要求以2013 年为基期，2014-2016 年净利润增速不低于40％、70％、100％，加权净资产收益率不低于21.5％。

　　业绩有保证，外延扩张确定性强。(1)作为智能卡行业龙头企业，公司受益于智能卡行业的快速发展，金融IC 卡、移动支付卡是高速成长动力。(2)公司引入战投、更换董事长，显示出转型的决心，外延式扩张又可有效提升估值水平。

　　上调至“买入”评级。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70/0.93/1.15 元，对应PE 为22x/16x/13x，估值水平有吸引力，上调评级至“买入”。

　　风险提示：金融IC 卡、swp 卡发卡量低于预期；竞争激烈导致毛利率下滑。