电力：看好水电行业发展前景 荐3股

　　1.事件

　　中国电力企业联合会发布14年4月月度全国电力工业生产简况。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)用电量增速明显回落

　　4月份,受市场需求增长乏力等因素影响,全社会用电量增速较去年同期和上个月明显回落。4月份,全社会用电量4356亿千瓦时,同比增长4.6%,增速较去年同期和上个月分别回落2.2和2.6个百分点。 1-4月份,全社会累计用电量17145亿千瓦时,同比增长5.2%。分产业看,第二产业用电量12398亿千瓦时,同比增长5.0%,增速较去年同期提高0.3个百分点,用电量占全社会用电量的比重为72.3%。轻、重工业用电量增长相对均衡平稳。 分地区看,1-4月份,全社会用电量增速高于全国平均水平的省份有16个,其中增速高于10%的省份有新疆(21.1%)、重庆(11.0%)、青海(10.4%)和江西(10.2%);除内蒙古外,华北、东北区域其他各省用电量增速均低于3%,增速最低的三个省份分别为北京(-1.2%)、吉林(0.3%)和黑龙江(0.6%)。

　　4月份,四大高耗能行业用电量环比增加较多。4月份,四大高载能行业用电量合计1438亿千瓦时,环比增长7.9%,同比增长 5.6%,占全社会用电量的比重为33.0%。其中,建材行业(非金属矿物制品业)较为突出,用电量305亿千瓦时,环比增长30.0%,同比增长9.8%。

　　(二)火电发电量同比下降的省份较多

　　由于水电出力增加以及需求不旺等因素影响,4月份超过一半省份的火电发电量同比下降。1-4月份,全国规模以上电厂火电发电量14079亿千瓦时,同比增长4.3%。其中,4月份,火电发电量3412亿千瓦时,同比增长2.0%;分省来看,火电发电量增速超过10%的省份仅有新疆(49.3%)和福建(19.2%);全国共有16个省份火电发电量出现负增长,比上月增加9个,其中西藏(-38.0%)、云南(-27.4%)、广西(-18.4%)、四川(-18.2%)的火电发电量同比下降超过15%。

　　1-4月份,全国规模以上电厂水电发电量2067亿千瓦时,同比增长12.2%,增速较去年同期回落8.3个百分点。4月份,水电发电量620亿千瓦时,同比增长21.0%,增速比上年同期提高1.2个百分点。分省来看,增长较快的是四川(55.0%)、云南(50.2%)和湖北(42.1%),主要是由于四川、云南大型水电机组陆续投产。三个省合计水电发电量占全国水电发电量的53.6%。

　　(三)水电利用率回升

　　1-4月份,全国水电设备平均利用小时809小时,较去年同期降低19小时,但是降幅较1-3月份缩小28小时,利用率有所回升。在水电装机容量最大的7个省份中,除云南、湖北分别增长208、71小时外,其他省份同比均呈下降态势,其中广西、湖南、青海、贵州分别降低164、197、208和227小时。

　　全国火电设备平均利用小时1620小时,较去年同期降低3小时,与1-3月份降幅基本持平。在火电装机容量超过3000万千瓦的10个火电大省中,山东、广东、内蒙古、河南、辽宁分别提高62、45、42、22和13小时,河北和浙江分别下降73小时和72小时。

　　全国核电设备平均利用小时2353小时,较去年同期增加66小时。全国风电设备平均利用小时656小时,较去年同期降低92小时。分省来看,在风电装机超过200万千瓦的省份中,除甘肃、江苏和云南外,其他省份风电设备利用小时均有所下降。

　　(四)新增装机略有增长

　　2014年1-4月份,全国基建新增发电生产能力1983万千瓦,较去年同期多投产111万千瓦,新增装机略有增长。其中,水电528万千瓦、风电303万千瓦,分别较去年同期多投产148和94万千瓦;火电1002万千瓦、太阳能发电41万千瓦,分别较去年同期少投产97和34万千瓦;核电新增109万千瓦。

　　4月份新投产重点电源项目有:华润浙江苍南电厂1台100万千瓦火电机组、华电湖北西塞山电厂二期和中电投安徽田集电厂各1台60万千瓦级火电机组、以及三峡向家坝水电站1台80万千瓦水电机组。

　　(五)跨省区送电量快速增长

　　1-4月份,全国跨区送电完成697亿千瓦时,同比增长16.5%。其中,华北送华中(特高压)66亿千瓦时,同比增长6.9%;华北送华东42亿千瓦时,同比下降18.3%;东北送华北69亿千瓦时,同比增长37.7%;华中送华东176亿千瓦时,同比增长53.2%;华中送南方57亿千瓦时,同比增长0.2%;西北送华北和华中合计177亿千瓦时,同比增长8.8%;三峡电厂送出电量182亿千瓦时,同比增长11.7%。

　　(六)煤价平稳

　　进入用煤淡季以来,国内下水煤价格走势平稳,国际煤价大体呈现下降趋势,对国内煤价起到一定的抑制作用。以山西优混(5500大卡)煤种为例,5月19日报价535元/吨,与四月份报价持平,较去年同期下跌12.3%。5月14日,环渤海指数为537元/吨,月环比上涨0.9%,较去年同期下降12.3%。

　　国内坑口煤价受到沿海下水煤价格传导,呈平稳下行趋势。其中,内蒙古、山西、山东等省市下跌较明显。 国际煤价近期出现小幅反弹。5月15日,澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格报价74.6美元/吨,月环比上升0.9%,较去年同期下降15.1%。

　　3. 一季报业绩总结

　　(一)电价翘尾因素拖累业绩增长受到去年10月下调电价的翘尾因素影响,火电行业一季度营业收入增长幅度小于发电量同比增长幅度。2014年一季度,火电行业实现营业收入1396亿元,同比上升4.1%;水电行业实现营业收入181.5亿元,同比增长11.1%。

　　一季度,火电行业累计完成发电量12719亿千瓦时,同比增长8.1%;水电行业累计完成发电量1451亿千瓦时,同比增长11.8%,较去年同期增速下降6.1个百分点。

　　(二)煤价下跌促火电毛利率提升一季度,火电行业盈利水平提升,综合毛利率达23.8%,同比提升2.5个百分点。 毛利率提升主要由于燃料成本下降。从去年年底开始,秦皇岛下水煤价格一路走低。以山西优混(5500大卡)为例,从年初的635元/吨跌至5月19日的575元/吨,降幅达9.4%。由于沿海煤价下跌传导至内陆需要一定时间,实际使用又相对采购滞后,上市公司燃料成本下降将持续发酵,火电行业毛利率持续提升。

　　(三)财务费用率环比上升 由于信贷收紧,融资成本上升,一季度财务费用率较去年四季度环比提高,一季度,火电行业财务费用104.8亿元,同比上升1.3%;财务费用率7.5%,同比下降0.2个百分点,环比2013年第四季度上升0.6个百分点。水电行业财务费用31.8亿元,同比上升18%;财务费用率17.5%,同比上升1个百分点,环比2013年第四季度上升3.8个百分点。

　　(四)净利润大幅提升 受到毛利率提升以及投资收入增加影响,火电行业净利率提升。一季度,火电行业净利率12%,同比提升2.6个百分点,环比2013年第四季度上升了4.1个百分点。火电行业实现归属净利润129.3亿元,同比大幅上升36.3%。 一季度,水电行业净利率14.8%,同比提升2.3个百分点,环比2013年第四季度上升了5.2个百分点。水电行业实现归属净利润20.3亿元,同比大幅增长29.2%。

　　4. 投资建议

　　我们继续看好水电行业的发展前景。政府扶持水电等清洁能源确定性强,水电增值税返还的优惠政策已在2014年兑现。水电经济效益佳,且重点流域具有规模扩张潜力。我们重点推荐川投能源和国投电力。 川投能源业绩高增长。归因是雅砻江水电投产,发电量及盈利能力提升。公司投资亮点是雅砻江水电持续投产,梯级调节效益下的发电量超预期,雅砻江水电业绩不断超预期。同时,雅砻江水电享受大型水电增值税优惠,对业绩构成新的超预期因素。预计公司2014-2015年EPS分别为1.02元、1.52元。 维持火电行业“谨慎推荐”评级。燃料成本下降显著,火电行业景气度持续提升。但是近期面临下调电价风险。推荐标的,华电国际。 华电国际受益于煤价明显下降,公司燃料费大幅回落,同时电量增长,带动销售收入增加,盈利能力明显提升。公司目前的估值是PB为1x,PE为6x,ROE16%。即使考虑火电电价下调的负面因素,公司的估值仍然具有足够的安全边际。公司的亮点是未来具有注入集团优质水电的预期。(银河证券)