丝绸之路提升水泥景气度 10股业绩反转

　　宁夏建材  （600449 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收购提升竞争力 增长点扩大

　　包头西水公司拥有年产200万吨水泥粉磨生产线项目;乌海西水公司现有日产2000吨和日产4600吨干法水泥熟料生产线各一条,年熟料生产能力230万吨,水泥生产能力110万吨。综合而言,水泥产能增加310万吨/年,权益产能新增140万吨/年。

　　本次收购价格合理,有利于赛马实业价值提升。

　　从PE 的角度考虑,以09年的情况来计算,算得乌海、包头PE 分别高达171.9、22.1,远高于西水股份、赛马实业,也高于水泥制造指数,由于公司4600吨的水泥生产线于2009年9月才正式投产,配套的水泥粉磨生产线也于09年6月才投产,09年的投产时间很有限,因此,以09年的盈利情况来计算PE 或显得较高,而有失偏颇,我们从PB 和吨EV 的角度重新进行了测算,结果显示:

　　收购作价相当于PB 都为1倍,低于赛马实业和行业水平;

　　收购作价相当于吨EV 为269.4(由于乌海和包头各自的熟料产能与粉磨能力不匹配,我们将两者加总在一起计算),远低于目前赛马实业的水平。

　　综上,我们觉得本次收购价格合理,有利于赛马实业的价值提升。

　　根据公司公告,公司未来将跳出宁夏,向周边的甘肃、青海、内蒙古扩张,此次并购西水乌海与西水包头的股份,公司将进一步向内蒙扩张,并将于公司下半年投产的乌海赛马生产线形成协同效用,公司在内蒙的发展前景值得期待。10年上半年,由于内蒙景气高企,水泥价格还进行了上调,同时由于煤炭价格便宜,内蒙古的水泥煤炭价格差高于全国于宁夏。

　　我们给予公司“谨慎推荐”评级。

　　不考虑并表,我们预计公司10-12年EPS 分别为2.363、2.888、2.896,对应的PE 为10.60、8.67、8.65,鉴于跨区域扩张可能寻找到新的增长点,但也还存在不确定性,我们给予公司“谨慎推荐”评级。(长江证券 刘元瑞 邹戈)