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　　中炬高新:调味品营收稳定增长，盈利能力显著提升

　　中炬高新 600872

　　研究机构：平安证券 分析师：文献，汤玮亮 撰写日期：2014-04-30

　　事项:

　　中炬高新公布2014 年一季报。1Q14 实现营收6.75 亿元，同比增31.3％，归属母公司股东净利0.79 亿元，同比增105.7％，每股收益0.0994 元。一季报业绩与此前净利增长105％的业绩预告相符。

　　平安观点:

　　调味品营收稳定增长，转让自有物业母公司扭亏为盈。我们估计1Q14公司调味品收入增速在25％左右，营收增长主因在于渠道拓展带来销量增加，估计东北、华北地区收入增速均超40％。母公司由于转让部分物业及自有土地，1Q14收入0.56亿，同比增422％；净利0.02亿，实现扭亏为盈。当前公司处于渠道分级拓展，多产品推进阶段，预计14年调味品收入增速可达21％。

　　毛利率显著提升，销售费用投入加大。1Q14 毛利率为33.9％，较1Q13 提升6.4 个pct，原因在于:(1)1Q14 原料价格下跌降低成本，大豆、白砂糖价格分别下降约6％、17％；(2)“厨邦智造”模式提高生产效率；(3)厨邦纯酿等高毛利新品陆续推出，结构升级持续推进。销售费用同比增44.5％，源于公司渠道扩张，运输费用、促销费用及广告费用投入增加。预计14 年调味品毛利率可提升1.98 个百分点，3Q14 由于阳西基地投产设备调试，毛利率可能出现阶段性下滑。

　　看好中炬高新未来成长性。原因在于:公司当前战略是通过渠道分层次拓展来实现空白地区的逐步覆盖与非空白地区的深度挖掘，同时借助成熟渠道实现多产品扩张。两个因素促进该战略推进:一是激励方案落地，员工积极性提高，营收增长有明显动力；二是阳西基地产能释放为销量增长提供保证。此外，随着产品结构持续升级与“厨邦智造”精益化生产，盈利能力也将稳步提升。

　　盈利预测与估值:预计公司14-16年实现每股收益0.36、0.52和0.71元，同比分别增35％、45％和35％，最新收盘价对应PE为27、19和14倍；看好公司未来调味品业务的成长性，维持“推荐”投资评级。公司新品销售超预期增长及地产收入提前确认可能成为未来股价提升的催化剂。

　　风险提示:食品安全问题及原材料价格上涨。 责任编辑：风铃