农林牧渔：行业景气度将好于去年 荐5股

　　1.事件

　　6月份,水产饲料进入旺季,近期我们对湖北、广东、江苏等地区进行了电话草根调研,主要结论如下。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)水产饲料旺季到来,行业整体情况将好于13年

　　根据饲料协会的数据,4月全国批发市场鲤鱼平均价格为10.89元/公斤,环比下降1.2%,同比增长0.7%;草鱼平均价格为14.40元/公斤,环比增长2.2%,同比下降1.9%。受华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高和天气因素利好影响,养殖户投苗积极性增强。在鱼价走高情况下,养殖户增加投喂量,加快出塘速度。4月份水产饲料产量同环比增幅明显,同比增长13.8%,环比增长62.0%。由于13年5月份雨水较多,并且鱼价较今年低,预计14年5月份水产饲料产量同比依然增长10%左右。我们认为只要6月份不出现异常天气,随着鱼价高位企稳和虾病发病率的减少,今年行业整体情况将好于13年。

　　(二)淡水鱼价高企,养殖户投苗积极性增加

　　对于淡水鱼料销量的判断,主要是跟踪淡水鱼价格。由于前几年价格低迷,养殖户养殖量减少,导致今年存塘鱼大幅减少,而近几年人们对鱼的消费在不断增加,使得今年淡水鱼供不应求,价格涨幅较大,其中草鱼价格在部分地区上涨了接近30%,特别是5斤以上的大草鱼,华南地区(中山)塘头价5月底在8元/斤左右,华中地区(两湖)塘头价也在7块以上,养殖户盈利情况普遍较好,投苗积极性增加,并且为了加快出塘速度,将会加大饲料的投喂量,并会加大膨化料等高端饲料的使用比例。目前已经进入了消费和养殖旺季,我们预计未来几个月淡水鱼价格将会在高位企稳,并有小幅的上升空间。

　　(三)华南地区对虾发病率有所好转,海外市场空间大

　　对于虾料未来行情的走势,主要是跟踪虾病爆发的情况。去年由于虾病的大面积爆发,整个华南市场的发病率达到了70%-80%,排塘率达到50%以上,对虾饲料消费量同比减少了30%以上。由于今年夏季气温变热的较晚,华南地区虾苗投放较往年延迟了一个月,第一造虾投苗到5月底才结束,从目前的情况来看,今年的情况较去年有所好转,主要是养殖户防御意识提高,不少养殖户加强了防御措施,另外一些养殖户怕虾病爆发,提前出塘了小规格的对虾。我们预计今年华南地区对虾发病率较去年有所好转,但从今年第一造虾的情况看,好转幅度不明显。未来东南亚的虾料空间大,整个东南亚虾料有150万吨的量,除去泰国(大约50万吨,主要是正大占领),其他国家还有100万吨量,越南大约有40多万吨虾料容量,全部是外资企业占领(正大、统一、海大等)。越南目前主要是以出口欧美为主,以前出口美国大约4000多吨,今年达到6000多吨。另外越南目前养虾的条件好:1、越南国内消费市场慢慢起来。2、越南目前水域较好,没有被污染,发病率情况较好。目前海大和通威均积极在东南亚地区进行布局。

　　3.投资建议

　　水产饲料进入旺季,可积极布局,推荐海大集团、通威股份。

　　海大集团1-5月份鱼料和虾料均增长10%+,禽料预计增20%+,猪料增10%+。13年由于华南地区水产料大幅下滑和虾病的爆发,导致公司业绩出现下滑。我们预计14年公司销量将会有恢复性的增长,另外原料价格下降,公司产品结构性改善(虾料占比提升)预计毛利率会稳中有升。在费用方面,公司今年新建产能减少,鱼料不会再新招销售人员,另外募集资金7个多亿,将会带来财务费用减少,费用率也将有所下滑。我们预计公司14-16年EPS为0.50/0.60/0.68元,目前股价对应PE为20x/17x/15x,维持”推荐“评级。

　　通威股份1-5月份淡水料增7%,虾料增40%+。公司饲料销量预计增15%左右,通过加强对原料的采购、内部管理控制和产品结构的调整,预计今年毛利率能继续提高0.8-1个百分点。预计公司14-16年净利润为4.4/5.28/6.69亿元,EPS为0.54/0.65/0.82元,目前股价对应PE为17x/14x/11x,维持“推荐”评级。(银河证券) 责任编辑：暗白