券商评级：绝地反攻启幕 13股望成反弹急先锋

　　江铃汽车:国四切换加速,轻卡增长逻辑进一步确立

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：谢利 日期：2014-06-05

　　报告要点

　　事件描述

　　今日江铃汽车发布 5月产销快讯,实现总销量21342辆,同比增长25%,其中福特品牌商用车实现4883辆,同比下滑9.09%,JMC 品牌卡车实现8946辆,同比增长32.24%,JMC 品牌皮卡5103辆,同比下滑8.83%,驭胜品牌SUV实现2406辆,同比增长937%。

　　事件评论

　　轻卡+SUV 两大业务继续发力,公司依旧保持良好经营态势。1)公司5月销量同比增长25%,主要来自于轻卡业务(同比+32%)、SUV 业务(同比+937%)这两大业务,是2014年2月以来同比增速最快的一个月份,2)季节性因素下,5月销量环比下降了6.14%,但好于去年同期(-12%)。

　　国四切换速度加快,公司轻卡业务持续受益(同比+32%)。1)4月底工信部正式出台2015年1月1日起国三柴油车禁止销售,中央层面切换国四标准决心加大,且将轻型柴油车与重型柴油车同步实施,国四轻卡市场需求将逐步提速。2)短期内行业自律自查也将明显利好公司轻卡需求的释放。当前轻卡企业开始调产,明显降低非国IV 产品生产,这将显著有利于公司轻卡产品的销售,其核心原因在于我们之前反复强调的公司是国内为数不多的严格实施排放法规的轻卡企业,国IV 升级成本将明显低于其他企业,并且产品竞争力优势明显。

　　继续爬坡,公司SUV 驭胜实现销量2406辆(同比+937%)。1)受益换购+80/90后年轻化购车,SUV 热潮2014年依旧持续,前四个月SUV 行业累计销量同比增长37%。2)高性价比+低基数是造成公司本月SUV 销量同比增速远高于行业增速的原因所在。我们预计公司驭胜产品力明显提升之下,其市场需求空间良好,预计后续仍将呈现稳健爬坡的态势。

　　公司全顺轻客业务短期受淡季及基数影响,短期业务承受一定压力(同比-9%,累计同比5.4%)。4月高出货之后,公司5月批发量环比明显下滑,主要在于淡季影响之下,公司依据需求主动短期调整。预计后续公司在营销推广方面发力之后,稳健增长态势仍将明确。

　　坚定看好公司未来成长性,重申“推荐”评级。14年公司传统业务内生性增长明显,15年福特SUV 业务以及盈利能力改善提供充足弹性。预计公司2014-2015年EPS 为2.37元、3.68元,对应PE 为11.86X、7.63X。 责任编辑：风铃