券商评级：绝地反攻启幕 13股望成反弹急先锋

　　烟台万润:分子筛材料大幅扩产,公司业绩双倍增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郝力芳 日期：2014-06-05

　　事件:

　　公司发布了非公开增发预案。公司募集资金10.3亿元,用于分子筛产品的扩产等项目。发行对象为包括公司实际控制人中国节能环保集团公司在内的不超过十名特定投资者。

　　点评:

　　此次发行价格不低于9.3元。本次发行对象为包括中国节能环保集团公司(公司实际控制人)在内的不超过十名特定投资者,发行股票数量合计不超过1.1亿股。其中,中国节能环保集团公司承诺认购的股份数量不低于本次发行股票总数的30%,且不高于35%。按照最低认购比例计算,中国节能环保集团公司持股比例将由原来的27.1%增加至27.9%。

　　募集资金主要用于分子筛的扩产及品类增加。公司此次增发募集资金不超过10.3亿元,其中9.3亿元用于分子筛产品的扩产。公司850吨分子筛V-1产品于2013年6月份投产,通过客户庄信万丰销售,庄信万丰是全球著名的英国催化剂等专用化学品公司,在上海有设立中国子公司,主要产品集中于汽车尾气的净化催化剂。由于烟台万润第一期产品销售反应良好,公司计划扩产二期项目,包括三个车间四种产品,A车间1000吨用于欧VI重型柴油车,是第一期产品的产能扩张;B车间1500吨用于欧V标准柴油车,主要用于乘用车,据数据统计,欧洲柴油车比例超过50%;C车间产品中1500吨用于煤制烯烃(MTO)及欧V标准的柴油车,1000吨用于石油炼制催化剂及国V标准的柴油车处理。公司产品应用面从欧VI扩产到欧V及国V,市场空间将大大打开。

　　受益欧Ⅵ标准的推进,公司分子筛环保材料有望迎来高增长。公司2013年投产的850吨V1环保材料(即VZ422沸石)是用于欧Ⅵ标准的SCR催化剂原料,2013年1月,欧Ⅵ标准施行,只针对新型卡车,而2014年1月后将针对所有出厂重型车,另外2014年9月,欧洲轻型柴油车新车型将实施欧Ⅵ标准,2015年9月所有出厂轻型柴油车均将实施欧Ⅵ标准。受益于欧Ⅵ标准的推进,公司分子筛环保材料有望迎来高增长。

　　雾霾频繁,国五标准未来两三年有望快速推进。国务院于2013年9月颁布的《大气污染防治行动计划》将强化移动源污染防治作为一项重点工作,正式明确了在2014年底前,全国供应符合国家第四阶段标准的车用柴油;在2015年底前,京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应符合国家第五阶段标准的车用汽、柴油;在2017年底前,全国供应符合国家第五阶段标准的车用汽、柴油。截至2012年底,我国汽车保有量中符合国Ⅳ及以上排放标准的汽车仅占10.1%,随着未来国家强制性的排放标准升级及环保要求的持续收紧,适用于更高标准的汽车尾气处理材料将拥有巨大的市场。

　　公司同时将加大OLED及医药产品的研发力度。公司募集资金也用于子公司九目化学OLED产品的研发及万润药业医药产品的开发力度,力争取得较快速的产品释放。万润药业目前已具备量产能力,预计5个品种的原料药和制剂将于2014年年底上市销售,另有14个品种的原料药和制剂正在研发或审批中。完全达产后万润药业每年可实现原料药100吨、片剂3亿片、胶囊3亿粒、颗粒剂和干混悬剂8,000万袋的生产规模,预计可产生较好的效益。

　　增发项目投产后公司业绩将增厚两倍。公司增发项目主体厂房计划于2014年底陆续开工,2016年开始投产。分子筛项目预计2015年底2016年初投产一个车间,2017年上半年下半年分别投产另外两个车间,2017年公司业绩将逐步释放。预计完全达产后增加营业收入11.55亿元,税后利润你2.58亿元。公司2013年收入及净利润分别为9.7亿元及1.2亿元,公司此次项目将大幅增加公司的盈利能力。

　　结论:

　　公司是一家优秀的精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,此次非公开增发项目大大加码强化公司环保材料业务,未来有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.42、0.63、0.86元(未考虑增发摊薄),对应PE分别为26、18、13倍,鉴于公司未来的环保材料带来的高速增长,上调公司至“强烈推荐”投资评级。 责任编辑：风铃