京津冀煤改气将启动 五家公司分食大蛋糕

　　天壕节能:解除两项目合作协议,继续主动优化投资

　　天壕节能 300332

　　研究机构：东北证券分析师：王师 撰写日期：2014-06-05

　　事件:公司6月4 日晚间公告,由于合作方生产线余热资源不足,不能满足公司投资要求,决定解除分别于2010 年5 月和2008 年5 月签署的鲁元项目和洛玻项目两个余热发电项目合作协议。

　　管理层继续优化投资,解除水泥和玻璃行业未开工项目合作协议,对此市场早有预期。公司自2013 年下半年开始逐步优化余热发电EMC 项目资产,对不能满足公司投资回报要求的合作项目逐步终止合作, 继前期弘耀和耀华项目后,我们认为本次鲁元项目和洛玻项目合作协议的解除也是管理层主动优化投资的结果。鲁元项目和洛玻项目分属水泥行业和玻璃行业,设计装机容量分别为6MW 和9MW,受宏观大环境影响,合作方生产线余热资源量不稳定,项目签约几年来一直处于筹建未开工状态,因而本次两项目的终止不会对公司未来业绩构成重大影响,亦不会对扰乱公司未来经营活动和战略布局。我们认为, 公司会继续对水泥、玻璃行业未开工项目进一步优化,从而腾挪出更多的资金和人力,开拓新的领域,打开新的增长空间的同时,也能有效规避单一行业带来的风险。

　　前期下跌已反映悲观预期,维持“买入”评级。

　　鄂尔多斯、丰城两个干熄焦项目年内将陆续投产,助力公司业绩稳健增长;参股宁投公司后,铁合金余热发电有望继续取得订单突破;在轻资产的烟气治理领域,公司在技术、市场上早有储备,近期通过与先进技术团队合作的形式,进一步开拓业务,未来有望成为公司重要业务板块。此外,工业节能市场广阔,公司作为EMC 余热利用龙头上市企业,潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。我们预计公司2014-16 年将实现EPS 分别为0.49 元、0.64 元和0.75 元,公司股价对应14 年PE 仅24 倍,前期下跌已反映了公司资产优化调整的悲观预期,维持“买入”评级。

　　风险因素:下游开工率不足;跨行业拓展风险等。 责任编辑：zdsh