阿里携手中国邮政 “搞物流” 3股引追捧

　　红旗连锁:短期业绩有望超预期

　　红旗连锁 002697

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：张芳 撰写日期：2014-06-06

　　稳健增长的区域便利店龙头企业。作为成都最大的便利企业,2013 年底公司拥有门店1460家,三大物流配送中心可支撑公司约2,000 家门店配送需求(未来2-3年无物流配送瓶颈),配送半径150 公里,配送频率每周 2-3次。2013年主营收入40.74亿,同比增长12%,主营收入增速基本和门店扩张速度匹配。其他业务收入3.63亿元,增长27.37%,其中增值服务佣金 2079.39 万,同比增长 43.96%,是目前增长最快并成为公司未来重点发展的项目

　　便利店是增长最快的子业态。过去10年中国便利店门店数复合增长17.03%,销售收入复合增长18.76%,我们认为未来3年行业复合增速为14.4%。从各子业态占社销比重来看,我们判断未来趋势是便利店业态占社销比重逐渐提升,百货和超市下降。便利店未来的发展模式是:1)走向日本台湾的发展模式;2)角色向社区服务中心转变,构建消费粘性;3)发展网上商城,线上线下结合,打造半小时生活圈。

　　区域格局分布,未来竞争日趋激烈。全国集中度很低,基本呈现区域分布,主要的原因是区域扩张的行政障碍+货品渠道(全国供应商VS.区域供应商)。从成都区域竞争格局看: 1)现有便利店密度相对饱和;2)新的其它区域竞争对手陆续加入成都地区:包括喔喔、全家、7-11等;3)跨界的对手:比如民生银行社区银行网点里一边是ATM自助设备,一边免费给供应商提供商品陈列,只要求价格比对手便宜且刷民生卡。我们认为成都区域便利店真正激烈的竞争阶段还没有到来,而便利店行业从本质上来说,很难将产品和服务实现真正差异化,因此我们判断未来行业竞争格局逐渐激烈势必会影响到企业的盈利能力,当然,这是一个相对长期的变化过程。

　　短期业绩超预期。将各项因素分解,我们判断:1)主营收入增长10%;2)增值服务收入增长20%;3)毛利率继续呈小幅上升趋势;4)减员增效,销售费用率趋势逆转。

　　盈利预测与估值。结合以上分析,再假设管理费用率、财务费用率、所得税率、非经常损益比率均不变,那么得出如下结论:预计14-15年公司收入增速分别为10%、10%,保守预计净利润增速分别为24%、19%,动态PE分别为21.57、18.07倍,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:区域竞争加速 责任编辑：风铃