银行：高股息率将催化抢权行情 荐6股

　　更高的收益保障,银行股将迎来抢权行情。当前,四大行和浦发股息率在8%以上,除民生、平安外,其他股份制银行股息率在5-7%之间。由于银行估值的不断下移,银行股息率逐年提升。高股息率为银行股提供了极高的收益保障,同时每年也会带来抢权行情。通常,银行股权登记日集中在6-7月份,我们预计今年仍将迎来抢权行情。此外,据统计近3年来,四大行的抢权表现远好于填权表现,因此在高股息率保障下,四大行在抢权行情中将获得绝对收益保障。当前只有工行、平安公布股权登记日,其他银行将在中下旬陆续公布,我们预计股息率在8%以上的中行、浦发和农行将获抢权行情支撑。

　　经济调整期,银行股仍可在两个阶段获相对收益。阶段.:衰退初期,经济滞涨,流动性收紧,代表阶段2011年银行股获22%相对收益。各行业景气普遍下滑,但银行作为后周期行业仍然保持较稳健的经营业绩。同时在高通胀压力下,央行被迫收紧货币政策,股市收益率全面下滑,从行业比较上银行反而成为投资者防御的最佳品种。阶段∥:复苏初期,景气向上,流动性宽松,代表阶段2012年四季度至2013年1季度,银行股获16%相对收益。2012年四季度,在政府一系列稳增长举措下,经济初现复苏迹象,同时央行货币政策放松,配合大量海外资本流入,流动性由极度紧缩变为极度宽松,银行股在市场乐观情绪下获取显著的绝对和相对收益。此外,银行受到严格监管和货币政策影响,在经济发展不同阶段,对银行经营造成硬约束,从而影响银行股估值。

　　今年流动性弱于去年,半年末吸存不容忽视。今年美国QE逐步退出背景下,全年外汇占款预计1.5万亿,市场增量资金流入较弱,我们预计月度M2平均在13.5%左右。在存量资金博弈下,警惕银行吸存的季末效应。由于银行在整个金融体系中处于主导地位,且其80%负债来源于存款,在今年外部流动性注入较弱背景下,存款增长放缓,在季末时点必然会对其他金融子市场产生虹吸效应,以满足存款考核。自2010年来,每年6月银行间资金市场、理财产品市场、票据市场和股市均受到银行吸存的“季末效应”而表现较弱。

　　经济调整期,银行估值已处底部。据测算,上市银行估值0.8X时,对应隐含不良率3.63%;PB估值0.76X时,对应银行不良率4.3%。纵观美国三次金融危机不良率变化,中间经过银行业整顿、资产结构调变化,常规不良率水平在2-3%之间。与中国对比,现在隐含不良率4%基本是发生经济危机的过度悲观预期。因此可以判断银行估值0.8倍处于估值下限。

　　今年银行股或可获相对收益,投资策略建议主要以防御为主。6、7月份正值各家银行股权登记,预计高股息率的银行将催化抢权行情。标的上,推荐股息率高、业绩增速相对快、同时受益优先股的中行、农行和浦发。同时重申年度推荐组合:平安、华夏和兴业。对于投资窗口在一年或以上的投资者,可在当前估值底部区域配置仍处规模快速扩张期的平安银行、管理效率提升但长期相对低估的华夏银行、市场把握能力强同时同业模式鲜明的兴业银行。(申银万国) 责任编辑：Dora