万亿高铁盛宴渐入收获期 10股坐垫等收钱

　　中国中铁：管理改善促公司业绩超预期，管理层换届或带来改革新动力

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-03

　　全年业绩增长26.9%，4Q 持平，高于预期：公司2013 年实现收入5588 亿元，同比增长15.8%，实现归属于母公司净利润93.75 亿元，同比增长26.9%，高于预期。4Q 单季公司收入1768 亿元，同比增长7.8%，实现归属于母公司净利润31.2 亿元，同比持平。公司拟每10 股分红0.66 元，分红占归属母公司净利润15%(12 年分红率同为15%)。

　　管理费用率和财务费用率下滑显著，净利率达2010 年以来新高，趋势有望延续：公司全年实现毛利率10.2%，同比下滑0.4 个百分点(其中受铁路项目赶工和变更索赔批复放缓等影响，铁路毛利率下滑1.6 个百分点，基建下滑0.3个百分点)，实现净利率1.7%，达近四年来最高(10~12 年分别为1.6%、1.5%和1.5%)。公司净利率提升的主要原因是：(1)内部管理效率提升，管理费用率降低0.3 个百分点至4.0%；(2)受益于新型融资渠道开拓、加强应收款管理和汇兑收益增长，公司财务费用率降低0.3 个百分点至0.7%，其中4Q 财务费用率仅0.3%，未来公司拟通过发行产业基金、ABS 等方式，进一步增强资金实力。

　　13 年铁路订单大幅增长，4Q 公路和市政订单增速加快，在手订单较为充足：公司2013 年新签订单9297 亿元，同比增长27%，其中新签基建订单7313 亿，同比增长36%(铁路、公路和市政增速分别为73%、41%和21%)。4Q13 新签基建订单3133 亿，同比增长42%(铁路、公路和市政增速分别为1%、95%和60%)，4Q 单季市政占基建总新签比例从1H13 的49%升至62%。公司在手订单13858亿元，订单收入比2.48(12 年为2.7)，订单储备仍较为充足。

　　4Q 现金流改善显著，未来有望持续改善：受益于应收款等内部管理加强，4Q单季经营性现金净流入102.2 亿元，同比增长23%，收现比106%，同比提高12.9 个百分点，资产负债率84.6%，连续第二个季度改善(13 年中报和三季报分别为85.1%和84.8%)。

　　内外部改革有望推动公司发展创新，维持盈利预测，维持“增持”评级：一方面，铁路投资空间尚大(十二五铁路营业里程新增2.9 万公里，目前仅完成1 万公里左右)，同时2014 年两会报告明确将铁路投融资改革作为14 年重点领域，民资入铁有望加速；另一方面，14 年公司高管换届(新总裁仅48 岁)，未来3~5 年有望通过体制创新等，实现关键环节改革突破。维持公司14 和15年EPS 0.48 元和0.53 元，增速为10%和9%，对应PE 为5.1X 和4.7X，维持“增持”评级 责任编辑：风铃