清洁能源扶持政策频繁加码 四类股有望爆发(附股)

　　金风科技：毛利率同比大幅提升业绩持续释放

　　研究机构：中银国际撰写日期：2014.4.29

　　公司一季报披露营业收入14.34亿元，同比增长50.8%，净利润5,080.1万元，同比增长56.5%，扣非后净利润3,386.7万元，同比增长41.3%；总体来看，毛利率32.16%，同比提升14.26个百分点，毛利率大幅提升，验证了我们对公司的年报点评，该变化基本符合我们的预计，超市场预期。

　　根据对我国风电行业、公司经营能力和战略的分析，我们对公司维持目标价15.00元和买入评级。

　　支撑评级的要点：我国风电产业未来两年的特征是“加快风场运营资产沉淀是主线，风机制造在制造服务竞争模式下继续洗牌，风场及风机服务价值将逐步重估”。

　　主要逻辑：1、经过前一轮洗牌后的风电行业开始有序发展，有利行业发展的内外部条件不断出现，风机在风速和区域适应型方面也越来越多元化，并网和跨区送电条件不断改善，风电场IIR超过15%比较常见。2、风机整机竞争由上一轮恶性“营销制造”进入本轮良性“制造服务”阶段，我们认为风机行业将在价格温和上涨或平稳条件下洗牌，洗牌的核心因素是服务能力；3、火电、水电等传统发电技术每年都需要一定比例的服务费用支出，风电作为高端新能源发电技术，有较强的服务属性，随着每年超过13GW的整机出质保期和风电市场逐步理性，风机服务一个潜力巨大的利润市场。

　　公司在我国风电产业链的竞争优势开始强化，市场占有率和综合盈利能力持续提升将是最重要的特征。主要依据：1、风机制造在服务洗牌模式下市占率持续提升，风机品牌溢价开始与竞争对手在盈利能力上体现出来；2、风场运营规模快速扩张，利用小时数持续提升；3、风场及风机服务体系通过变革实现服务市场快速扩张，并从一直以来的成本中心转变为利润中心。

　　1季度毛利率的大幅提升，是对公司后续发展的一个验证。

　　公司在海外风电产业链布局已经初具框架和规模，预计2016年开始进入较快增长期。主要依据：利用我国工业标准和对外银行融资，我国传统火电和输变电在亚非拉等发展中地区处于较快增长时期；2、风电开发主要集中在欧美发达国际和中国，欧美对风机制造的工业标准要求比较高，风场建设融资需要与欧美银行对接，因此需要较长的培育周期；3、公司已经逐步在主要欧美国家市场完成了产品和融资突破。

　　打造新的业务产业链时机已经具备，我们预计公司大概率会介入国内节能环保产业链。公司坚持“品质和服务”的理念，在风电产业链上积累了优秀的制造、工程、运营等以及国际化管理经验，这是其进入新的产业链的基础。结合以上我们也做了风电行业和公司经营分析，从时间节点来看，按照公司目前发展节奏，其风电产业链的竞争力将越来越优秀，兼顾长期做大做强的战略考虑，我们预计公司将开始着手开始布局进入新的业务产业链，按照业务经营属性的可比来看，介入节能环保产业链的概率比较大。

　　发行债务融资工具支持公司的战略决策持续发展，解决风电场开发资金的后顾之忧。公司董事会决议后续将发行债务融资不超过人民币50亿元。

　　评级面临的主要风险：国内风电并网条件改善低于预期。

　　估值：维持公司目标价15.00元，并维持买入评级。预计公司2014-2016年的每股收益为0.35、0.57和0.78元。

　　国投电力：业绩大幅增长清洁能源发展明确

　　研究机构：中信证券撰写日期：2014.4.28

　　季报业绩0.12元，符合预期。14Q1公司合并口径发电量增29.2%(可比口径增1.3%)，营业收入同比增24.0%，毛利率升11.6个百分点至43.8%，净利润增79.0%，EPS为0.12元，符合预期。季度环比来看，合并口径发电量环比降14.2%，营业收入降6.3%，毛利率升1.6个百分点至43.8%，净利润微降0.4%。

　　雅砻江助推水电业绩提升，煤价降、电量升共促火电盈利大幅改善。受益于锦屏一二级2013年下半年投产以及锦屏一级调节能力增加枯水期发电量，雅砻江水电1季度发电量同比大幅提高82.7%至96.8亿kWh(其中二滩及官地电站电量同比增29.9%至44.0亿kWh，体现出锦一较强的调节能力)，净利润大幅提升87.5%至7.3亿元，对应贡献EPS0.05元，占比41%；兼顾大朝山及小三峡初步预计贡献公司EPS合计约0.01元，水电业务合计贡献公司EPS约0.06元，占比逾50%。此外，受益于煤价下跌，部分火电检修时间同比减少，发电量同比大幅提高(可比火电电量升2.0%)，公司火电盈利能力大幅改善，成为公司业绩提升的另一重要因素。

　　锦屏电源组年内有望全部投产，联合调度有望助业绩再超预期。公司控股的雅砻江水电下游开发即将收官，锦屏剩余6台机组有望于2014年内投产完毕。锦屏一级电站调节能力突出，锦一蓄水大大增强了雅砻江电站枯水期发电量，有望助公司业绩再度超出预期，在考虑增值税退税影响下，预计2014~2016年雅砻江水电贡献公司EPS分别为0.49/0.61/0.59元。

　　清洁能源及大火电发展定位明确，发展后劲强劲。公司清洁能源及大火电发展定位明确，2014年以来分别通过挂牌转让方式处置国投曲靖以及张家口风电股权，预计后续将加快控股及参股300MW(不含供热)火电机组出售工作。同时，公司积极推进三大火电基地建设，国投北疆(2×1,000MW)获得核准，国投钦州二期(2×1,000MW)环评报告获环保部批复，湄洲湾二期(2×1,000MW)获准开展前期；雅砻江中游的两河口(6×500MW)、牙根一级(4×65MW)、牙根二级(4×270MW)、孟底沟(4×600MW)、卡拉(4×245MW)等已取得路条，上述项目的建设投产将为公司未来业绩持续高增长提供新的驱动力。

　　风险因素。电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度及投资决算情况将影响公司业绩；水电占比较高致业绩季度间波动加大。

　　维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，在仅考虑核准项目前提下，我们维持2014~2016年盈利预测至0.70/0.82/0.87元，目前股价对应P/E为6.7/5.6/5.3倍。后续300MW火电项目的逐步退出将使公司布局集中于大水电等清洁能源及高参数、高盈利大火电，此外大火电项目或在2014年陆续核准并成为2016年后新的利润增长点，给予2014年9倍P/E，对应目标价6.30元，维持“买入”评级。

　　天顺风能：进入风场运营贡献业绩可观

　　研究机构：山西证券撰写日期：2014.4.28

　　一季度业绩低于预期。公司1季度实现营业收入290180044.46元，同比增长4.55%；归属于母公司所有者净利润37377076.88元，同比增长-10.01%；扣除非经常性损益后净利润29190671.25元，同比增长-29.78%。

　　绑定大客户，海外业务维持稳定增长。公司同时取得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证，而2011年全球新增装机中Vestas和GE分别占据着12.9%和8.8%的市场份额，均排名全球风机市场的前三。由于公司公司进入Vestas和GE的认证体系，预计公司铁塔业务也有望快速增长。此外，公司海上风电铁塔也有望开始发力，拉动公司风塔业务快速增长。

　　进军风场运营。公司已经开始从塔架制造向风电场运营转型，目前，公司100%持有的是广西和吉林的2个49.5MW风电场项目，即将开工建设，预计14年底并网发电。同时公司与北京宣力成立的合资公司(天顺股权占比40%)正在推进新疆哈密300MW的风电场项目，预计有望在近期核准四季度开始并网发电。根据我们对公司目前拥有风场的盈利测算，合资300MW风场有望贡献公司每股收益0.12元；公司自行拥有的2个49.5MW风电场项目有望贡献公司每股收益0.10元。公司目前在手风场项目有望合计贡献公司每股收益0.22元。

　　尾气发电项目也有望贡献可观利润。52万千瓦尾气发电项目尚处核准过程中，根据我们简单测算，尾气发电项目如若投产，有望贡献公司每股收益约0.13元，对公司业绩影响明显。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.43、0.87元，对应目前市盈率分别为27倍、13倍，公司目前在手运营项目较多，未来一旦投产对业绩贡献明显，此外公司铁塔业务受益于进入大风电企业的认证体系以及海上风电风塔业务也有望保持增长，综合以上考虑给予公司“买入”的投资评级。

　　投资风险。公司运营项目投产低于预期；公司海上风电铁塔业务低于预期；进入Vestas和GE供应体系低于预期。 责任编辑：zdsh