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　　建设银行:经营稳健,亮点不多

　　建设银行 601939

　　研究机构：平安证券 分析师：励雅敏,王宇轩,黄耀锋 撰写日期：2014-04-29

　　投资要点

　　事项:2014年1季度公司实现归属于母公司净利润657.8亿元,同比增速10.4%,高于我们(8.2%)及市场预期(7%)。公司取得年化ROE23.9%,ROA1.67%。1季度净息差2.81%,较上年同期提高10bps,较上年4季度下降2bps。成本收入比较上年同期下降0.75pct 至23.25%。不良贷款余额908亿元,较上年末增加55.44亿元,不良率1.02%,较上年末提高3bps。拨备覆盖率260%,较上年末下降8pct。核心一级资本充足率11.11%,资本充足率13.5%

　　平安观点:

　　存款结构小幅优化、增速放缓,中收增长稳定

　　建行息差较上年同期提升10bps,我们认为主要是由于1)存款结构相对上年同期优化造成,公司活期存款占比较上年同期提高1.7pct;2)贷存比提高、贷款占比略有上升。贷存比69.38%,较上年末(70.28%)有一定程度的下降,高于去年同期65.47%的水平。资产结构变动不明显,同13年一样,建行在年初增加了同业资产的配置,同业资产占比7%,虽略低于上年1季度8.8%的水平,但已经是13年3季度以来的高点。我们测算1季度息差环比13年4季度小幅收窄2bps,主要由于同业资产配置增加对于高收益资产比重的摊薄。我们认为公司持续提高的贷存比显示了公司存款增长上的压力,存款在互联网金融的压力和股份制银行的分流下增长日趋缓慢(存款同比增速7%,环比增速5%)。短时间内难以看到明显缓解,我们预计公司年度净息差较2013年收窄4bps。手续费及中间业务收费增速放缓至 11.17%,主要得益于公司特色业务如造价咨询、房改金融等业务的稳定增长。由于公司的传统结算、清算业务占比也相对较高,预计后续季度中收增速较难回到高速增长的轨道上。

　　资产质量压力犹存

　　公司不良贷款余额908亿元,较上年末增加55亿元,不良率1.02%,较上年末上升3bps。不良双升的情况与行业整体一致。我们测算的公司信用成本为0.54%,较上年同期0.46%略有提高,与去年全年基本持平。拨备覆盖率260.21%,拨贷比2.65%。后续季度若未见到大幅度不良上升以及核销,我们认为公司拨贷比水平将维持稳定,信用成本相比上年小幅下降亦将对于2014年业绩有正面贡献。

　　维持中性评级

　　我们预计建行2014/15年净利润增速分别为9%和9.4%,对应EPS 分别为0.94/1.02元,BVPS 分别为4.87/5.54元。目前PE、PB 分别为4.3X 和0.8X,股价已经反映相对充分,缺乏较为明确的上涨催化剂,维持其“中性”评级。

　　风险提示:资产质量超预期 责任编辑：风铃