三部门首期“宽带乡村”试点启动 5股底部崛起

　　日海通讯:业绩低于预期,固网业务将在2014 年见底,中性评级

　　日海通讯 002313

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2014-04-22

　　与预测不一致的方面

　　日海通讯公布2013年实现收入/净利润人民币21亿元/5,200万元(分别同比增长8%/下降70%),较我们的预测低了2%/51%,因为减值高于预期且公司计入了一次性股票期权费用4,200万元。公司还表示2014年一季度净利润同比下滑了50-90%,远不及我们所预测的同比增长47%,我们认为这是因为电信企业的光配线网络资本开支低迷,而且4G 网络开始贡献收入的时间晚于预期。

　　投资影响

　　我们预计日海通讯盈利的同比下滑走势将在两个季度后结束,因为公司在无线业务领域表现强劲,而且去年比较基数很低(2013年上半年公司实现净利润人民币1.11亿元,而下半年则净亏损5,900万元)。要点:1) 固网业务收入同比下滑了42%,我们现在预计该业务将在2014年同比下滑25%,因为公司第三大客户中电信正致力于转至4G 网络。此外,受激烈价格战以及需求放缓的共同影响,我们预计毛利率将降至20-25%(历史均值为30-35%)。但是我们认为这对整体盈利的冲击将有所减弱,因为公司的无线及工程业务有所增长(预计2014年公司的固网业务收入贡献占比将从2012年时的57%降至20%);2) 无线业务收入同比增长51%,增幅略低于高华预测的58%,主要是因为公司最大的客户中移动将资本开支推迟至2014年。因此,我们将我们的2014年无线收入增幅预测从30%上调至33%;3) 日海通讯在2013年四季度确认了人民币4,200万元的股票期权费用和人民币3,900万元的库存减值。估值:维持中性评级。由于我们下调了收入和毛利率假设,我们将2014-16年每股盈利预测下调了34-39%。我们的最新12个月目标价格是人民币14.3元(原为人民币15.3元),这是基于21.5%的2014-16年每股盈利年均复合增长率(原为16.9%)和行业PEG 回归模型所对应的1.55倍PEG 比率(原为1.29倍)计算得出的。主要风险:电信企业资本开支高于/低于预期。 责任编辑：风铃