空天一体国防建设激活航天军工 主题投资聚焦五主线(股)

　　四川九洲:传统业务业绩符合预期，通航转型值得期待

　　四川九洲 000801

　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2014-04-22

　　投资要点:

　　四川九洲今日公布2013年年报。

　　公司 2013年业绩增长符合预期。公司2013年实现营业收入24.71亿元，同比下滑10.38％，实现归属上市公司股东净利润0.72亿元，同比增长4.25％，对应EPS=0.16元，符合我们的预期。

　　毛利率提升使得公司净利润增速快于收入增长。由于渗透率逐步饱和造成的市场需求的下降，使得公司主营业务机顶盒销量和收入出现下滑，但是产品结构调整，尤其是高清机顶盒等高毛利产品的销售占比的提升，使得公司整体的毛利率提升了近1.5个百分点，从而使得公司全年净利润增长略高于收入增长。我们预计，随着公司产品在OTT、IPTV 等智能终端的推陈出新，将有助于缓解公司传统业务收入下滑。

　　通航转型值得期待。公司通过收购母公司下属的九洲空管公司的30％的股权，进入通航领域。作为通航监测设备的主要供应商，在通航逐步放开的情况下，九洲空管的利润有望实现爆发式的增长。目前公司处于停牌阶段，我们猜测与九洲空管剩余70％的股权有关，一旦确定九洲空管70％股权进入上市公司，在表明集团公司支持上市公司做大做强的同时，也有助于为上市公司提供新的利润增长点。

　　维持“增持”评级。我们维持之前盈利预测，预计2014-2015年公司将实现净利润分别为1.21/1.40亿元， EPS 分别为0.26/0.30元，我们维持“增持”评级。 责任编辑：JoJo