锌矿或成下一个镍 7股翻倍空间

　　紫金矿业:矿价下跌影响收益,产量增长维持业绩

　　紫金矿业 601899

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇,施毅,刘博 撰写日期：2014-04-03

　　事件:

　　公司3月29日公布2013年财报,2013年公司共实现营业收入497.72亿元,同比增长2.80%;实现归属母公司股东净利润21.25亿元,同比下降59.22%;实现摊薄后每股收益0.1元,同比下降58.33%。预计14-15年EPS0.135元和0.147元。

　　点评:

　　冶炼产品销量大幅上升带动营业收入增长:2013年公司营业收入较上年同期略有增长,实现营业收入497.72亿元,较去年同期增长2.80%,主要是由于:(1)本公司冶炼产品的销量同比大幅上升,冶炼加工及贸易金销量同比上升了32.57%,冶炼产铜销量同比上升了89.10%。(2)新并购或新投产部分矿山企业,如:诺顿金田、多宝山铜业、内蒙古金中、乌恰金旺。值得关注的是,公司在产品销售数量大幅提升的同时,销售收入却仅仅只是小幅攀升。其主要原因由于产品销售价格均出现了不同程度的下跌。其中由于去年贵金属价格整体走势疲软,矿山产金单价下跌18.61%,冶炼加工及贸易金单价下跌-18.84%,矿山产银单价下跌-28.26%。

　　产品销售价格下跌、成本上升导致毛利率出现下滑:2013年企业综合毛利率为17.93%,同比减少6.94%,主要原因是由于自身毛利率偏低的冶炼加工及贸易收入占整体比重加大。剔除冶炼加工产品后,矿产品毛利率为48.97%,同比减少15.97%,其主要原因是由于两点。其一,产品销售价格大幅下跌;其二,销售成本有所增加,其中矿山产金销售成本同比上升26.09%,矿山产铜销售成本同比上升23.41%,矿山产锌销售成本同比上升43.20%。

　　费用率变化幅度较为平稳:公司2013年销售费用52,567万元,同比下降11.93%,主要原因是由于运输等相关费用下降;财务费用为73,306万元,同比下降8.82%;管理费用216,582万元,同比增长15.56%,主要原因是由于部分企业由基建期转入生产期以及合并范围变化等,增加管理费用18,540万元,以及物价有所上涨,人力成本增加。

　　金矿业务较上年有所增长:公司2013年生产黄金108,540千克,同比上升了20.16%。其中矿山产金31,693千克,同比下降1.19%。其中产量居前的三处为紫金山金矿生产11,742千克,澳洲诺顿金田生产5,373千克,贵州水银洞金矿生产2,101千克;生产冶炼金76,847千克,同比增长31.92%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的54.28%,净利润占集团合并净利润的52.05%。

　　铜矿业务较上年大幅增长:公司2013年产铜332,792吨,同比增长53.64%。其中矿产铜125,060吨,同比增长19.56%;冶炼产铜207,732吨,同比增长85.48%。铜矿业务销售收入占2013年营业收入的27.54%,净利润占公司合并净利润的30.68%。

　　投资建议:公司特点:作为中国黄金矿业公司的龙头,在储量、产量已经十分巨大的背景下,2013年在产品单价普遍下降的背景下公司仍能实现营业收入增长,体现了其在资源探求上的巨大成功。预计14-15年EPS0.135元和0.147元。公司已处于自产金快速增长时期,可以适当提高公司估值,以2014年18倍PE计算,2014年目标价2.43元,维持增持评级。

　　风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。美国经济持续复苏,QE退出预期抬头,金价处于下行通道;铜行业高库存、多供给、低需求的现状难以改善。同时铜需求量超过40%来自于中国,中国长期经济下行也将使铜价承压。金价和铜价的走低将将削弱公司的盈利能力,降低公司产品库存价值。 责任编辑：风铃