通州湾欲申报国家级新区 融入上海都市圈(附股)

　　日前，沪苏浙皖世界超级经济区的方案把南通及通州湾推到了风口浪尖：该方案建议把通州湾升格为国家级新区，南通并入上海。

　　通州湾地处我国沿江经济带和沿海经济带的“T”形交汇点上，与上海市区直线距离90公里，是长三角北翼最具开发潜力的海湾。由于背靠长江经济带建设、长三角一体化发展、江苏沿海开发、上海自贸区、苏南现代化建设示范区等国家战略规划，通州湾享有其他地区难以企及的政策优势。

　　根据尚未公布的《通州湾新区总体方案》，通州湾近期重点发展装备制造产业、综合能源产业、新型材料产业；中远期重点发展大型临港产业、现代港口物流、滨海特色旅游。计划用3到5年时间，成为国家级的开发开放平台；在此基础上再用10年左右时间，规划建设一个70万人口的国际性现代化港口新城。

　　截至目前，通州湾有60多个亿元以上投资项目已签约并开工建设。综合能源、航空产业、装备制造、新型材料、旅游地产等特色产业板块初具雏形。但是对于整个园区远期规划来说，通州湾只能算刚起步。

　　南通上市公司有：江海股份、润邦股份、南通科技、江山股份、通富微电、罗莱家纺、中天科技、金飞达、中南建设、江苏三友等。

　　江海股份：业绩超预期，新产品值得期待

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：高小强日期：2014-04-25

　　报告要点

　　事件描述

　　江海股份今日发布2014年一季报：报告期营业收入2.56亿元，同比增长15.7%，归属于上市公司股东的净利润2786.6万元，同比增长35.8%，归属于上市公司股东扣非后净利润2722.6万元，同比增长40.8%，经营活动产生的现金流量净额为5977万元，同比增长420.2%，每股收益0.134元。 另外，公司预计2014年1-6月份归属上市公司股东净利润增长范围10%-30%。

　　事件评论

　　公司2014年一季度净利润增长超过我们及市场之前的预期，因为新的业务一季度基本没有对公司形成业绩贡献，扣非后40.8%的利润增速全靠老业务提供，主要原因是：第一，下游电容市场需求好转，公司逐步对日系竞争对手形成替代，收入增长加快；第二，工业类电容器市场需求良好， 公司在主要大客户中的供应比重不断提升。

　　我们认为，在未来几个季度，公司工业类电解电容的收入比重将继续提升， 而消费类电解电容继续向高端市场发展，公司传统的电解电容业务将走高端发展路线。经过多年的研发公关，公司高分子固体电容技术已经取得了突破，目前已经开始量产，各项技术指标已经达到国际领先水平，其在个人电脑(PC)、平板电脑、手机充电器、工控、LED 照明等领域应用前景广阔。

　　公司已经从电解电容领域拓展到高压薄膜电容领域。作为一项新的业务， 公司的高压薄膜电容产品已经获得了阳光电源等领先的光伏逆变器厂商的认证，在光伏、风能以及新能源汽车景气持续上扬的趋势下，公司这块业务规模未来几年有望高速成长。公司预计第2季度薄膜电容营收会有较大成长。

　　公司的超级电容目前还正在重要客户出测试，计划2014年5月份开始试生产。我们认为，超级电容在新能源汽车领域拥有广阔的应用前景和规模巨大的潜在需求。江海的锂离子超级电容技术全球领先，能量密度远高于传统的炭基超级电容，未来将极具市场竞争力。

　　我们看好公司中长期业务前景以及市场竞争力，预计公司2014年-2016年EPS 分别是0.90元、1.30元、1.84元，目前股价对应的PE 为26.6倍、18.3倍、12.9倍，继续维持“推荐”评级。

　　润邦股份：再次斩获订单，海工业务稳步发展

　　机构：广发证券股份有限公司研究员：刘国清，罗立波，真怡日期：2014-06-17

　　6月16日晚间，润邦股份发布公告，子公司润邦海洋和润邦船舶作为联合卖方，与马绍尔CMSAI公司签订了1份《工程船舶建造合同》，从后者获得1艘15,500载重吨的矿盐自卸船订单，总价为2,305万美元，交付时间为合同确认生效(以首付款到位为准)后20个月。同时，双方还签订了1份《工程船舶建造选择权协议》，包含4条同样规格的矿盐自卸船，总价为9,220万美元，其选择是否宣布生效的时间分别为前述订单生效后的6个月至15个月后不等。马绍尔CMSAI公司隶属于Internaves Consorocio Naviero.S.A。集团，后者为在希腊注册的一家船舶公司。 顺应产业趋势，引进优秀团队，海工装备稳步发展：海工装备产业向中国转移的趋势明显，公司立足于海工辅助船，引进优秀团队，与顶级设计公司深度合作，起步良好。目前，公司手持的主要海工装备订单包括海洋风电安装作业平台建造合同、海工船舶建造合同，包括2条AHTS、4条PSV，另有2条PSV备选合同，以及此次新签1条矿盐自卸船，另有4条矿盐自卸船备选合同。

　　海工装备收入将快速提升，成为公司增长的重要驱动力：此次新签合同约合人民币1.42亿元，相当于公司2013年营业收入的6.2%；而备选合同总价约合人民币5.67亿元，相当于公司2013年营业收入的24.7%。2013年，子润邦海洋的营业收入仅为0.84亿元，亏损额达到0.94亿元，而根据在建项目的建造交付进度，2014年润邦海洋的营业收入有望实现3-4倍的增长，亏损额大幅收窄；2015年将进一步加速，成为整个公司增长的重要驱动力。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入2,779、3,374和4,064百万元，EPS分别为0.325、0.377和0.451元。公司特色鲜明、管理优秀，并积极发展海工装备等新产业，结合业绩情况和估值水平，我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示：原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险；宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。

　　江山股份：甘氨酸供应紧张制约草甘膦行业开工

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：郝力芳日期：2014-04-23

　　事件：近期我们调研了江山股份，与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。

　　主要观点：

　　1、公司业绩对草甘膦价格弹性大。

　　公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电，其中农药贡献近70%的收入及80%的利润，农药产品中，草甘膦是农药的主要贡献品种(还有少数杀虫剂品种，敌敌畏、敌百虫，价格平稳).2013年，公司业绩实现近8倍的增长，业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外，主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨，公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。

　　2、环保核查结果将于5月份公布。

　　2014年一季度，草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元，原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份，近期由于缺乏催化因素，且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放，所以相关概念股下挫。但我们认为，目前环保强度下，对于本无生产许可证的公司，不可能发送新的许可证，我们也已进行过核实。经我们业内了解，目前价格及环保压力条件下，尚未听闻扩产计划。

　　3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。

　　目前，我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法，吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户，吨废水量3万吨，废水处理难度大、成本高。13年至今，已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停，目前总产能在25-30万吨之间，按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算，需要甘氨酸33.6万吨，目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能，其中2万吨停掉，其余开工不满，目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。

　　4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。

　　国内草甘膦主要出口，江山主要走长单(7万吨产能)，根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响：5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施，如出口配额的限制；下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工(河北甘氨酸产能占50%以上)；9月份开始的南美出口旺季。

　　结论：

　　公司草甘膦业务占比大，对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为，目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法，4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息，农药销售6.76万吨，销售收入21.6亿元(其中草甘膦收入18.7亿元，占比87%)，均价3.2万元/吨。经我们模型测算，草甘膦价格上涨1000元/吨，对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度，预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元，对应PE分别为15、13、12倍，给予公司“推荐”投资评级。

　　罗莱家纺：财务指标有所改善

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张斌日期：2014-05-05

　　业绩简评

　　13年实现营业收入、净利润、经营性现金流净额分别为25.24亿元、3.32亿元、4.14亿元，同增-7.37%、-13.07%、67.89%，EPS1.18元。每10股派发现金红利3.5元(含税)。全年门店数净增112家至2849家。2014年度，公司计划实现营业收入同增0-10%，净利润同增5-15%。

　　14年1季度收入、净利、经营现金流净额、EPS分为6.57亿、9874.94万、1.66亿、0.35元，同增6.82%、15.15%、343.94%、12.90%。预计上半年归属于上市公司股东的净利同增0%-15%至1.37-1.58亿元。

　　经营分析

　　激进经营及市场低迷，13下半年业绩增速走弱，14年一季度重新回正：公司2012年阶段性激进扩张，在13年市场整体疲弱背景下，单季度收入及净利增速大幅波动，12下半年起逐季收入增速分别为28.63%、17.19%、0.17%、9.61%、-20.54%及-8.63%，净利增速为1.47%、37.39%、-19.36%、87.80%、-16.22%及-26.35%。14年1季度，在上年同期低基数前提下，业绩增速回升至愈12年同期水平；

　　费用增速放缓，然占比提升，拖累净利降速超收入：1)自13下半年起，公司推行线上线下同款同价政策，同时放缓主品牌线上渠道的发展进度。受此影响，“罗莱”品牌收入同降19.49%，毛利率微降至43.72%；2)公司电商品牌及新增代理国际高端品牌伴随市场推进，体量不断扩大。收入同增43.37%，毛利率提升6.71个百分点至45.62%。3)销售费用增速由上年28%降至-2%，但费用率提升愈1个百分点至22%，管理费用伴随店铺人员扩充同增11%，占比提1个点至6.85%；

　　近期财务指标反映公司修正前期扩张策略效果初现：1)13年库存整体同增10.9%，远超收入增速，但较上年同期已有放缓；同时，应收账款下降17%，带动经营现金流量净额在低基数情况下大幅改善，同增68%，与净利差额回正；2)14年1季度存货、应收增速均不及收入，分别录得-3.24%、-20%，经营现金流量净额持续回升。

　　盈利调整及投资建议

　　2014年内销市场预计依然疲软，目前虽然库存结构调整及清理已显成效，但主品牌经营乏力，未来业绩增长仍存压力；整体而言，对于如何通过具体经营策略调整实现企业发展模式转型的路径依旧尚未清晰。

　　预计公司2014-16年实现净利润3.55、3.75、4.13亿元，同增6.94%、5.61%、10.17%，对应EPS分别为1.265元、1.336元、1.472元。

　　中天科技：传统业务基础稳固，新能源全面开花，海缆极具潜力

　　机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻，潘喜峰日期：2014-06-05

　　公司今年以来整体经营情况持续向好，今年传统光纤光缆业务将维持平稳格局，海缆业务将高速增长，分布式发电及背板逐步贡献业绩。 光纤光缆业务需求稳固，预制棒匹配度不断提升：4G 及“宽带中国” 建设带动下行业需求稳固，今年公司预制棒产能将达600 吨，有效弥补光纤价格下降的影响，公司光纤光缆毛利率仍将维持较高水平。

　　海缆业务极具增长潜力：国内海上石油天然气开采、海岛开发、海上风电、海底军事探测等领域未来空间很大，今后几年复合增长超100%。公司目前在多个海缆应用领域享受寡头垄断甚至独家垄断地位。我们预计公司今年海缆业务有望突破7 个亿，明年突破10 个亿。

　　新能源业务全面开花：公司手握150MW 分布式光伏示范区项目， 今年80MW 将建成发电。大型滩涂电站已囤地1500 亩，今年50MW 电站将完工，后续储备仍很丰富。公司是国内第一家通过TUV、UL 等国际认证的复合型背板厂商，一期1500 万平方米产线已投入使用， 4 月与晶澳签订大单预示公司产品已全面具备与国外高端产品竞争能力，未来将快速进入其他一线大厂。公司锂电池、微网业务进展顺利，目前锂电已小批量进入通信后备电源市场。

　　预计公司2014 至2016 年EPS 为0.99、1.23 和1.48 元。公司估值低于通信、线缆行业平均，公司传统业务资质不亚于通信及线缆可比公司，而海缆和光伏业务将显著提升公司整体业绩与估值。分拆业务来看，我们预测2014 年光纤电缆等线缆业务EPS 为0.75 元，海缆业务为0.15 元，光伏业务为0.09 元，给予线缆业务14 倍PE，海缆、光伏业务30 倍PE，则公司目标价为17.70 元。给予公司买入评级。

　　风险提示(1)光纤、电缆、海缆下游需求不及预期(2)光伏背板市场开拓低于预期(3)分布式及地面电站进展不及预期。

　　中南建设：智能建筑领域迈出第一步

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋日期：2014-05-09

　　合作方科研实力雄厚公司与苏州大学机电工程学院、苏州大学机器人与微系统中心签订的协议为框架性协议，仅对双方就“建筑机器人及智能装备”的研究进行合作。孙立宁教授肩负哈尔滨工业大学机电工程学院副院长，是哈尔滨工业大学机器人研究所博士生导师，并带领研究所成员于1997 年建立了哈尔滨博实自动化设备有限责任公司，于2012 年8 月上市，具备较强的自动化机器研究实力，以及科技成果转化经验。

　　销售稳定，全年业绩增长可期

　　14 年公司计划新推盘20 到25 个项目，再加上现已在手项目，预计14年全年总货值将不低于350 亿，截止到目前公司完成销售50 个亿左右，签约销售约65 个亿。业绩方面，公司1 季度实现主营业务收入44.6 亿，与去年同期相比增长45%，同比增长幅度较大，利润率方面，1 季度公司毛利及净利率均有所下降，部分原因是由于费用的刚性所造成的。

　　拿地方面，截止目前公司于14 年新增3 个项目，新增项目规划建筑面积约83.44 万平米，土地投资金额45 亿元，占销售金额的比例达到了84%。

　　预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元，维持“买入”评级。

　　公司是典型的双主业协同发展的公司，过去几年房地产业务稳定增长，为公司未来的业绩增长以及资本积累奠定了良好的基础。此次项目合作方科研实力和产业化经验都将为企业未来的建筑业务的进一步带来新的机遇。我们未来将关注公司在智能建筑业务方面的拓展。

　　风险提示

　　三线城市房地产市场波动，公司杠杆水平相对较高。 责任编辑：zdsh