住建部密集调研棚户区建设 8股遭抢筹

　　公司前期公告了增发预案与年报，我们近期组织了机构投资者对公司进行了调研，与董事长、总经理、董秘等高管就公司石膏板、北新房屋等业务进行了深入交流。

　　石膏板渗透率提升和隔墙推广保证公司主业稳定增长。中国目前的石膏板使用领域主要在工装领域，住宅领域占比只有约三成，而美国新建住宅中的占比接近50%。受人工成本不断上升影响，石膏板的性价比优势不断突出，未来其渗透率有望继续提升。另外中国住宅领域石膏板的使用范围主要在吊顶上，随着政策的推动和地产商开发理念的转变，石膏板隔墙的推广逐步取得成效，2013年公司对望京soho和三亚棕榈泉广场项目都取得了订单。

　　房屋业务成为公司再一个战略重点。公司已经将房屋业务定位为石膏板之外的再一个战略重点，近两年做要做了两件事:1、对产品升级换代，目前已经全面生产第三代房屋产品，同时储备了第四代技术；2、建设示范项目，公司在在北京、四川、甘肃、内蒙等地进行了多处示范项目建设，涵盖住宅、别墅、酒店等不同类型，为产品的全面铺开打下了基矗

　　房屋领域潜在空间远大于现有业务，向上拐点隐现。公司房屋下游包括新农村建设、棚户区改造等，由于成本问题，目前主要依靠政府进行推广。从空间来看，我国农村房屋存量300亿平米，假设公司能替代其中千分之一的份额，其容量是目前产品的数倍。公司房屋产品具有节能环保、施工周期短(2个月精装)等优点，目前推广的难点在于价格，不过随着政府对节能环保的重视、农民收入提升和大规模推广后成本下行，房屋业务向上拐点隐现。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司的石膏板主业仍将保持稳定增长，房屋业务处在增长前夜。未来若房屋业务推广取得成效，将带来公司盈利和估值的双提升。我们预计公司2014-2015年的EPS为1.90、2.26和2.73元，目前股价对应2014年估值约8倍左右(不考虑增发摊雹以及房屋业务的贡献)。公司非公开发行将对业绩进行一定摊薄，不过将有利于公司长期发展，我们继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:房屋业务和石膏板隔墙推广低于预期。

　　开尔新材:脱硝业务持续高增，搪瓷幕墙或为新亮点

　　开尔新材 300234

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-04-02

　　2013 年业绩高增源于公司工业保护搪瓷材料销量大增。公司13 年实现收入3.05 亿元，同比增长115.3%；实现归属母公司净利润0.5 亿元，同比增长93.5%，全年EPS0.42 元。公司四季度单季实现收入1.11 亿元，YOY%为182.6%；实现归母净利润为0.18 亿元，YOY%为357.4%，四季度单季业绩高增源于公司工业保护搪瓷材料收入高增长及毛利率水平持续改善，公司搪瓷保护材料2013 年毛利率(42.25%)较2012 年(38.72%)提升3.53%。公司14 年一季度业绩预告:营业收入同比增长168~222%，归属于母公司净利润同比增长176~206%，业绩继续维持高增长。

　　工业保护搪瓷业绩大增，环保政策助推公司环保板块后续持续高增。公司2013年工业保护搪瓷材料实现收入2.08 亿元，较2012 年同比增长285.2%，毛利率水平连续两年提升至42.25%的水平。主要受益于公司强制脱硫脱硝政策利好以及公司脱硝市场不断拓展。从目前市场脱硫脱硝放标情况来看，2014 年脱硫脱硝行业仍有望持续增长，所有工程改造主体全部完成预计要等到2015年上半年，公司目前在手订单较好，对公司2014 年业绩支撑保障。

　　传统业务拐点隐现，搪瓷幕墙后续有望成为公司新的增长点。受益于城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快，公司立面装饰材料业务(地铁相关业务)拐点出现，2013 年实现销售收入0.96 亿元，同比增长12%(2012 年同比下滑46%)。2013 年公司在此前与康恩贝签订国内首单搪瓷幕墙合同基础上，陆续承接珀斯儿童医院搪瓷钢板、人民日报社报刊综合业务楼搪瓷百叶项目等订单，预计2014 年起搪瓷幕墙业务将成为公司盈利增长新亮点。随着搪瓷幕墙在国内应用逐步推广，公司市场空间有望打开，搪瓷幕墙有望为公司持续增长注入新的动力。公司目前异形板产能20 万平米，我们预计2014 年年底产能或将达到50 万平米。 责任编辑：JoJo