山西出台国资国企改革计划 6股有望井喷(附股)

　　西山煤电:焦煤下行影响业绩，电力业务平滑业绩

　　西山煤电 000983

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2014-04-03

　　13 年实现归属母公司净利润10.56 亿元，同比下降41.7％，每股收益0.34元，同预期基本一致。公司优质焦煤价格下跌幅度(-20％左右)明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14 年降幅会依然更大，拖累业绩。电力业务毛利率大幅上升(由7％到18％)，收入占比由12％增至17％，导致总体毛利率稳定在28％，煤电产业链平滑业绩作用开始显现。公司公告14 年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献，如果不考虑预计14 年净利润同比下滑20％左右。基于14 年15 倍市盈率，我们将目标价由7.26 下调至5.40 元，约合1 倍14年市净率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司13 年实现归属母公司净利润10.56 亿元，同比下降41.7％，每股收益0.34 元，同预期基本一致。

　　12 年公司自产煤2，947 万吨，同比增加5.5％；年内共销售煤炭2，837 万吨，同比上涨11.6％。全年综合煤价下跌18％至578 元/吨。整体煤炭业务毛利率下滑3 个百分点至42.2％。

　　优质焦煤价格下跌幅度(-20％左右)明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14 年降幅会依然更大，拖累业绩。

　　电力业务毛利率大幅上升(由7％到18％)，收入占比由12％增至17％，导致总体毛利率稳定在28％，煤电产业链平滑业绩作用开始显现，而焦炭业务表现依然较差(毛利率依然为1％)。

　　公司公告14 年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献。

　　如果不考虑，14 年净利润预计下滑20％左右。

　　评级面临的主要风险

　　煤价继续下跌。

　　成本控制低于预期。

　　估值

　　由于非经营性收益带来业绩贡献，我们上调14、15 年每股收益23％和10％。基于14 年15 倍市盈率，我们将目标价由7.26 下调至5.40 元，约合1 倍14 年市净率，维持持有评级。 责任编辑：暗白