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　　天士力:研发创新+国际化力争千亿蓝筹

　　天士力 600535

　　研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2014-06-23

　　公司简介:公司以现代中药制造为核心,集药材种植、药物研发、中间提取、药品制造、市场营销及售后服务的现代中药产业链建设于一体。近年来围绕核心治疗领域,通过不断的研发和并购,极大程度丰富其产品线,目前心脑血管、消化代谢类、抗感染、抗肿瘤药物、精神类药物多种类产品线并存,具有核心的生产技术及较高的产品性价比。近期公司公告非公开发行预案,大股东与实际控制人增持,彰显对公司长期发展的信心。

　　研发创新+外延并购双轮驱动:公司核心产品复方丹参滴丸销售规模接近30 亿,受益于心脑血管市场快速增长,依然能保持两位数增长。我们预计未来复方丹参滴丸随着使用人群增多和基药市场放量,未来空间看50 亿。公司二线品种中,养血清脑颗粒,水林佳依然还能保持30%的增长,益气复脉和丹参多酚酸未来市场空间巨大。公司在2013 年开始发力外延并购,先后收购了天士力帝益和河南天地药业。通过并购公司的产品线将更加丰富。潜力品种包括替莫唑胺、醒脑静注射液、右佐匹克隆等有发展前景的优势品种。

　　天士力和恒瑞医药都是标准的制药企业,研发驱动成长。恒瑞以化学药为主,天士力以中药为主。天士力产品基本上都是独家品种(相当于专利产品),中药是中国的国粹,先天优势明显。在国内中药企业中,天士力在产品研发和国际化上已经显出龙头地位。我们认为天士力是千亿蓝筹公司最强大的竞争者之一。

　　中药国际化的领导者:经过两年多的精心准备,2013 年3 月,天士力完成复方丹参滴丸申报美国FDA III 期临床试验方案,前期准备工作主要着眼于欧美患者改进剂量和产能提升改造。进入III 期临床试验,天士力公司即着眼于统筹安排复方丹参滴丸作为药品在美国甚至欧盟上市,甚至考虑以“洋中药”文明的日本、韩国市场,而不仅仅考虑试验本身的要求。

　　我们认为复方丹参滴丸未来市场前景开阔。

　　估值与评级:我们预计2014-2016 年公司营业收入分别为133.09 亿元、154.93 亿元、179.65 亿元,归属于母公司净利润分别为14.05 亿元、17.27亿元、20.83 亿元,分别同比增长28%、23%、21%,2014-2016 年EPS分别为1.36、1.67、2.02 元。参考行业估值水平,我们以公司2014 年业绩32xpe 估值,6 个月目标价格43.50 元,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:药品降价 责任编辑：风铃