零售教育：制度破冰推动并购整合 荐8股

　　中国教育资源稀缺催生巨量民办教育培训市场。K12是中国教育核心目标群体(12年在校生1.9亿,占比61%),伴随第四次人口出生小高峰,K12将持续扩张。10年国内教育经费支出占GDP比重4.9%(OECD均值6.3%),公共支出占GDP仅3.7%(OECD均值5,4%),公共教育支出占比低导致教育资源稀缺,标准化升学考试进而获得优质教育、就业资源成教育主流。中国家庭教育消费占比12.7%,远高于发达国家(3%-4%),家长倾向加大教育投入以避免孩子输在起跑线,竞争从课堂延伸至课外,催生巨量民办教育培训市场。据IDC数据,14年K12民办教育培训空间达2300亿,且持续扩张。

　　民办教育培训营利性问题迎制度破冰。公共支出占比低导致教育更多依赖私人支出(占GDP比重1.2%,OECD均值0.9%);但《教育法》规定“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”,民办教育登记为民办非企业法人,取得合理回报时存制度障碍,限制社会资本进入同时也制约市场集中度提升(如K12市场TOP5仅3%)。国内教育公司谋求海外融资而VIE存潜在法律风险。当前营利性问题迎制度破冰,《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》指出“开展对营利性和非营利性民办学校分类管理试点”;《教育法律一揽子修订草案(征求意见稿)》指出“民办学校可以自主选择,登记为非营利或者营利法人”;《上海市经营性民办培训机构管理暂行办法》指出“工商行政管理部门是经营性民办培训机构的登记管理机关”。昂立教育成A股教育培训第一家,国内融资通道打开。

　　国内民办教育培训市场并购风起云涌。因景气度向上、利润率高,PE/VC积极介入教育培训行业,掀起07-08、12-13年两轮投资潮,但因资本退出通道不畅而需经历长期等待。产业资本并购更关注业务协同和后期整合,因学习时间成本高,口碑成教育关键,好口碑对教育机构运营形成正反馈,口碑背后对应团队、内容、效果、客户等多重元素,教育横向并购必须注重口碑整合,寻求资本和文化的平衡。已上市公司并购集中在业务协同,昂立教育国内上市后,融资通道打开,有望推动国内教育培训行业整合。

　　互联网推动教育技术升级、模式创新。理性看待互联网对教育影响,需细分商业模式和受众群体,融合是关键。教育互联网化分为2C、2B2C和线下2C三种模式。K12学生自主学习能力差,并处性格完善、能力培养阶段,“关注、互动、社交”是必备,构建以线下为基础、老师需求为核心的家校互动O2O闭环(即2B2C)是关键;高等教育学生自主学习能力强,核心是教育公平,MOOC更具优势;职业教育学生自主性最强,核心是产业链延伸并打造核心口碑,形成职业教育体系产业链闭环,线上/线下2C模式均可。

　　投资策略:1.新南洋。A股唯一教育培训资产,“内生增长+外延扩张+横向并购+激励机制理顺”助推5-10年增长。2.全通教育。A股唯一K12在线教育平台公司,以校讯通为基础积极转型,战略清晰,凭借2B2C刚需,发挥用户资源和渠道竞争优势,效果值得期待。3.陕西金叶。职业教改主题投资标的,拥有西工大明德学院,伴随政策放开存在整合陕西民办学校的可能.4,其他主题标的。方直科技、立思辰、南宁百货、博通股份、中央商场。申银万国 责任编辑：暗白