下半年锡或复制镍行情 四股望独领风骚

　　盛屯矿业:艾玛深部探矿有收获 再增储前景可观

　　盛屯矿业600711

　　研究机构：安信证券分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2014-05-14

　　艾玛矿业采矿权内增储约40%,DCF 评估值8.91 亿元。艾玛矿业新增铅+锌矿石量323.36 万吨,金属量240,512 吨,平均品位分别为2.17%、5.27%;伴生银金属量116.31 吨,平均品位37.32g/t。新增全铁矿石量14.05 万吨,平均品位35.20%.

　　一,铅、锌、银资源储量分别增加33.19%、41.20%、65.49%,矿山服务年限提高约十年(以矿石量计)。新增储量90%以上集中在45 号矿体,正好是艾玛的主采区,假设深部矿体不增加采选成本,则新增资源储量的DCF 法评估值为8.91 亿元;二,鉴于公司完成2014/2015 年1.57 亿元业绩承诺难度不大,且艾玛矿业2014 年刚达到30 万吨设计产能,铅、锌价格又处于周期底部,我们认为公司短期不会扩建采选产能,因而增储暂不提振业绩。

　　三,此次仅是现有采矿权内深部探矿,玛矿业位于中蒙交界的矿石勘探、开发处女地,持有探矿权勘查面积31.55 平方公里,分布于采矿权四周(著名的内蒙古巴根黑格其尔铅锌多金属矿床),增储前景依然可观。

　　5 月8 日公司与志成金铅签订保理合作协议(第二家),预计近期还将与3-4 家冶炼企业签订保理协议。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大,盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势,与银行形成错位竞争。我们预计2014 年底可实现6 亿元保理量,保理余额3 亿元,三年内实现保理余额40 亿元,净息差收益率3-5%。

　　随着自贸区金融业务许可逐步放开,公司还将拓展租赁等融资服务。

　　非公开发行方案已无条件审核通过,发行底价为7.14 元/股。

　　维持买入-B 评级,12 个月目标价11.20 元。预计2014-2016 年净利增速分别为52.5%、49.3%和60.2%,EPS 分别为0.26 元、0.39 元和0.63 元。给予买入-B 的投资评级,12 个月目标价为11.20 元,相当于2015 年传统业务25x,保理业务40x 的动态市盈率。

　　风险提示:铅锌价格大幅下滑;保理政策收紧;应收款质量恶化 责任编辑：Magina