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　　法拉电子:新能源薄膜电容引领新成长

　　法拉电子 600563

　　研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-05-20

　　事件:5月14日我们调研了厦门法拉电子,与公司董秘许琼玖就公司战略及业务发展进行了交流。

　　点评:

　　新能源用薄膜电容是公司未来战略发展重点和主要的增长点,收入占比不断提高。公司是国内领先的薄膜电容生产商,规模居国内首位,世界第三。从来自下游行业收入分布来看,照明占38%、家电20%、通讯10%、新能源13%。随着新能源薄膜电容的快速增长,其收入占比也在不断提高,照明家电等领域虽然绝对数仍在增长,但比例在下滑。风光发电、新能源汽车薄膜电容未来空间巨大,是未来公司发展的战略重点。

　　光伏行业仍是公司新能源薄膜收入的主要来源,车用薄膜正在快速增长。公司2013年新能源薄膜收入1.1亿,主要来自于光伏行业,收入规模在6000-7000万,新能源汽车薄膜电容有2000-3000万收入。14年一季度,新能源薄膜电容收入已经接近4000万,由于去年基数低,增速100%以上,预计全年在50%以上。光伏行业14-15年仍然会有较好的发展,阳光电源是公司主要客户。风力发电和光伏发电1MW约需要2万元左右的薄膜电容。新能源汽车方面比亚迪是公司主要客户,公司应该占比亚迪采购量的50%以上。新能源汽车上使用的薄膜电容价值在500-800元左右。新能源汽车正在起步阶段,公司也已经在做产能储备,目前产能够用,新建产能预计15年建设,17年投产。

　　照明增速放缓,增长不大。公司照明类产品主要用在电子镇流器上。节能灯是主要的应用产品。现在LED也会应用薄膜电容,高端的LED灯用的薄膜电容价值并不比节能灯少。一个5W的LED灯需要用到3-5毛钱的薄膜电容。因此,LED灯的发展会给公司带来增长。

　　空调仍是家电领域主要的收入来源。公司家电领域的主要收入来自于空调,特别是空调变频化的趋势对公司有积极影响,我们认为空调行业言天花板为时尚早,而变频化将带来增量需求,因此我们判断公司来自家电行业的收入增速仍然会保持在10%以上。

　　同国外对手相比,公司的优势在产品线全,镀膜自给和优异的成本控制能力。行业市场容量在300亿左右。供给端,国外实力比较强大的有松下、EPCOS、Vishay,各具优势。松下新能源汽车薄膜是其强项,EPCOS交流是强项。法拉电子的特点是业务比较全,综合性强,有镀膜层业务。目前国内的竞争对手都跟公司差距较大,大多都1-2亿的收入。此外,公司还具有优异的成本控制能力,在电容器行业,制造门槛虽不高,但成本是决定竞争优势的核心。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元,市盈率分别为18.1倍、15.9倍、14倍,估值优势明显,给予 “推荐”评级。

　　风险因素:(1)照明行业大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)光伏行业装机容量不达预期。 责任编辑：zdsh