铁路项目全国密集开工 万亿市场有望引爆9只个股

　　中国中铁：订单高增长推动收入维持较高增速

　　中国中铁 601390 建筑和工程

　　研究机构：申银万国证券分析师：陆玲玲撰写日期：2014-04-29

　　投资要点：

　　1Q14增长22.4%，高于市场预期：公司2014年一季度实现营业收入1177亿元，同比增长21.3%，实现归属母公司净利润18.2亿元，同比增长22.4%，高于市场预期。我们认为去年四季度基建板块订单同比增长42%是今年一季度收入增长较快的重要原因。

　　一季度新签订单增长5%，铁路订单下滑28%因一季度招标总量较小，受益铁路投资加码，后三季增长潜力较大：公司一季度新签订单总额2016亿元，同比增长4.6%，其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292和862亿元，同比增速分别为-27.6%、81.5%和16.2%。我们认为公司铁路市场占有率稳定，一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致，后三季铁路订单恢复较快增长概率较大，理由是(1)“保增长”推动下，全年铁路FAI 有望在7200亿基础上再上调至8000亿元(详见4月28日《规划有望继续上调，再次上修铁路基建企业盈利预测，强调“增持”评级》报告)；(2)西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多，铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5条新线总投资超3700亿元，一季度发改委批复“杭州-黄山”等5条线前期或科研规划，工程投资超1300亿元。

　　全年铁路毛利率有望逐步恢复，管理费用率持续改善：公司1Q14整体毛利率同比下滑0.2个百分点至10.5%，主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13年较低水平(13年铁路毛利率为6.4%)，随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工，全年铁路毛利率有望恢复至12年8%以上水平。1Q14公司实现净利率1.5%，与去年同期基本持平，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8%，内部管理效率持续改善(13FY 管理费用率下降0.3个百分点至4.0%).

　　对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14现金流下滑主要原因：1Q14公司经营性现金净流出76.2亿元，较去年同期净流出增加26.2亿元，但收现比仅小幅下滑5.6个百分点至116%，我们认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。

　　维持“增持”评级：受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好，我们维持对中国中铁“增持”评级，预计公司14和15年业绩增速为19%和17%，EPS 分别为0.52元和0.61元，对应PE 为4.7X 和4.0X.

　　中国南车：进入交付密集期，利润增长释放

　　中国南车 601766 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：海通证券分析师：龙华，熊哲颖撰写日期：2014-06-17

　　14年车辆购置费上调，京沪高铁实现盈利，动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万，预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元，将实现盈利，此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合，动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来，伴随铁总14年机客货车招标启动，预计年内将再度启动动车组招标。14年铁总车辆购置费可能在1200亿基础上提升230亿元，有效提振动车组招标及交付预期，预计当年可望交付近500列。(本报告中所有数据来自于铁路总公司、中铁投、铁道报等网站。)旅客发送量增幅达到近年高点，铁路调图意在增开动车组。中国铁路在5月份已创今年铁路客发量同比最大增幅达到20.3%，全国铁路发送旅客19974万人；全国铁路旅客周转量达到900.43亿人公里，同比增长13.3%。铁路客运量的高速增加主要来自于高铁及动车乘车人数的急速增长，根据历史经验，动车组旅客发送量为全铁路增幅的1倍，因此我们估计4、5月全路动车组旅客发送量增速接近4成，车辆需求极为紧张。

　　从7月1号零时起，全国铁路将实行新的列车运行图。此次调图全国铁路将增开旅客列车60.5对，其中主要是增开了动车组列车，共53对。届时全国开行的总共2447对列车中，动车占到一半以上，达1330对，高铁动车占到一半以上成为铁路运输新主力。京沪、京广、京哈高铁，石太客专，以及杭深等干线运输能力得到扩充。货运服务更加完善。新图安排货运班列118列，其中特快班列8列；快速班列增至32列，能力提高11.8%；普快班列增至78列，能力提高9.9%。我们预计铁总在5月底完成机车、客车等的招标后，将在不久后进行下一轮较大规模的动车组招标，以确保满足14年底至15年的动车组需求。根据下表测算，从2013年开始客流量上升对车辆加密的需求已经超过了新通车里程初始配车的需求，未来几年对动车组的需求仍处上升期。

　　中国南车6月连续两度公告重大合同，继6月5日公布以城轨地铁为主的大单92.3亿元后，6月10日再度公布大功率机车为主的大单约168.8亿元，两次合同累计金额297亿元。由上南车中标公告和铁总开标公示信息统计，八轴9600kw机车含税均价为2900万元/台，客运六轴7200kw机车含税均价为2000万元/台，客车均价为328万元/台。本次南车中标铁路大单，与5月底公示的铁总开标车辆数量一致，符合市场预期，客运六轴7200kw机车含税均价2000万元/台，略超预期。至此2014年中国南车已中标车辆金额达到780亿元(含联合体)，海外市场累计签约165亿元达到新高，14年公布订单数量已达到13年营业收入的80%，若动车组后续招标，则今年南车中标将远超13年的717亿元。中国南车2季度动车交车明显好于1季度，且机车2季度开始规模性交车，预示南车Q2-Q3将迎来业绩增长高点。

　　我们预计公司14年上半年收入增长20%以上，因收入结构优化，毛利率有所提升，净利润同比超过30%，1-6月底累计公告新签合同780亿。根据订单反推，我们估计公司5月末在手订单约1200亿，其中机车230亿+客车20亿+货车50亿+动车500亿+城轨320亿+新产业70亿。根据此前订单推算，我们判断从Q2开始动车组、机车和城轨收入将出现大幅增长。同时因四方BST推出CRH380D新车型有望在14年进行交付，收入和交付都将较13年有所增长，预计14年投资净收益也将出现大幅增长，对利润增长形成贡献。

　　中国南车发展战略倾向转型升级，未来长期增长可期。未来增长点在于：1)机车市场保持增量，轨交增长可期；2)海外市场：整车、配件、总包提升增长点；3)新兴产业：将来做到4-500亿以上，比以前300亿目标高；4)融资租赁等新型业务增长将加速。

　　买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.58元，2014年6月16日公司收盘价4.44元，对应2014年动态市盈率11.3倍。我们认为动车下游需求快速放出，机车出口和企业自备车市场打开，铁总上调采购计划额，中国南车业绩下滑风险释放完毕，后续将彰显业绩弹性的情况下，给予2014年15倍动态PE，对应目标价5.8元，重申对中国南车的买入评级。

　　不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进程不确定。

　　东方雨虹：成长依旧，防水龙头彰显抗周期能力

　　东方雨虹 002271 非金属类建材业

　　研究机构：信达证券分析师：关健鑫撰写日期：2014-07-07

　　事件：东方雨虹7月4日晚间发布业绩修正预告，将2014年上半年净利润增幅由此前预计的“同比增长40%至60%”大幅上调为“同比增长120%至140%”，预计净利润区间为21410.29万元至23356.68万元，上年同期为9731.95万元。

　　点评：

　　成长持续兑现。公司上半年净利润大幅增长主要是得益于公司各项业务拓展顺利，下游市场需求旺盛，导致收入的增长和利润增加。同时，成本方面的有效控制使得公司盈利能力继续攀升，一方面，公司对主要原材料采用集中采购模式，议价能力较强；另一方面，公司通过加强生产现场管理、规范工厂物资管理、提高产品合格率以及严格控制物流成本等多种途径来有效的控制生产成本。此外，伴随着公司渠道网络布局的完善和成熟，其累计效应已经开始陆续显现。在当前宏观经济放缓和地产行业景气度下降的情况下，东方雨虹彰显了其抗周期能力，成长性得到持续兑现。

　　“微刺激”政策陆续出台。今年以来，为防范经济硬着陆的风险，同时为实现稳增长的目标，国务院陆续出台了一系列的“微刺激”政策。这些政策涉及领域主要包括铁路投资、棚户区改造、小微企业所得税优惠、定向降准等。其中，根据国务院印发的《关于加快棚户区改造工作的意见》，2013年至2017年共将改造各类棚户区1000万户，其中2014年全年计划改造470万户以上，预计完成投资将超过1万亿元。我们认为，在“稳增长”的宏观背景和“微刺激”政策逐步落实的情况下，基建投资在下半年回升的概率较大，这也将在一定程度上平滑了地产需求下滑的风险。

　　2014年非公开增发若顺利实施，公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。对此，公司已经于2013年9月9日公布非公开发行A股股票预案，根据公司的战略规划，公司将募集资金12.73亿元，主要用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目，公司的产能瓶颈有望打开。

　　行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位，“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”，公司是行业内第一家国家级企业技术中心，并且通过实施股权激励等措施，将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来，调动一切积极的、优质因素，为公司、股东创造更大的效益。

　　盈利预测及评级：我们维持公司2014-2016年EPS1.42元、1.89元和2.48元的预测。考虑到东方雨虹的成长性以及在行业内的龙头地位，我们维持对其“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致相关投资大幅下滑。

　　高盟新材调研快报：铁路投资加大的受益者

　　高盟新材 300200 基础化工业

　　研究机构：东兴证券分析师：郝力芳撰写日期：2014-05-29

　　事件：近期我们调研了高盟新材，与公司就近期产品经营情况、产品市场及前景等进行了交流。

　　主要观点：

　　1、国家铁路投资加大，公司铁路用胶将迎来良好发展机遇。

　　公司产品中包含有铁路用胶黏剂，应用范围既包括车厢密封，也包括CRTS II型无砟管道滑动层用胶等，一般而言一公里用胶5-8吨。鉴于目前国内经济增速整体有所放缓，铁路投资的力度加大。4月30日铁总将2014年国内铁路建设投资规模至8000亿元，较年初铁路年度工作会议上提出的6300亿元的投资规模增加了27%左右，这也是铁总第三次上调年内铁路建设计划投资规模。铁路投资的力度加大将会带来建设用胶的需求增长，未来3-5年将会迎来铁路用胶的高峰期，需求有望出现井喷增长，公司将直接受益。在之前及近期的竞标中，公司中标概率大，竞争优势明显。

　　2013年，公司铁路用胶实现收入3521万元，在公司收入中占比7.1%，但铁路胶同比实现了129%的高增长。目前，铁路货运改造的标准在制作过程当中，改造后货运将会使用标准集装箱，未来几年轨道及集装箱用胶黏剂将迎来较大的发展。

　　2、软包装用胶不乏亮点，逐步进军高档领域。

　　公司聚氨酯胶黏剂收入来源中，较大的部分仍应用于食品、日化、医药产品等软包装用胶领域，需求整体较为平稳，年增速在15%左右，但我们仍然可以看到，公司不断开拓新的应用领域，其中2013 年进军的烟草包装便是中高档领域，毛利率也较高。烟草包装领域用胶需求大约在3000-5000 吨/年。公司表示将陆续进军中高档领域同时退出部分低档领域，实现下游应用领域的逐步升级。

　　3、太阳能背板毛利率低于预期，提供一定利润。 公司太阳能背板于行业低谷期介入，目前正常销售。光伏行业景气

　　及股价在去年四季度见底之后，2103 年景气度逐步提升，但我们也看到光伏材料毛利率的下滑，公司背板毛利率在20%左右。

　　结论：

　　公司受益于铁路投资的加大，未来三至五年铁路用胶有望迎来良好发展时机，货运改造将带来需求迅猛增加。公司包装用胶逐步实现下游应用领域的升级，并陆续退出一些低毛利的领域。我们认为应重视铁路改革给公司带来的良好机遇。预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元(维持)，对应PE 分别为34、24、21 倍，鉴于未来几年铁路改革给公司带来的业绩弹性，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　隧道股份：管理费用下降显著导致1季度业绩超预期，关注下半年国企改革进展

　　隧道股份 600820 建筑和工程

　　研究机构：海通证券分析师：赵健，张显宁撰写日期：2014-04-29

　　事项：

　　隧道股份公告2014年1季度业绩，报告期内，公司实现营业收入42.84亿元，同比增长11.73%；实现归属净利润2.67亿元，同比增长31.77%；摊薄后每股收益0.20元。

　　简要评述：

　　1. 公司业绩增长超预期，收现比有所改善。14年1季度公司营业收入和归属净利润分别同比增加11.73%和31.77%，超过市场预期。1季度经营现金净流入6.05亿元，相比去年同期经营现金净流出7.67亿，大幅改善了178.87%。应收账款为90.10亿元，较年初减少17.91%；存货为64.04亿元，较年初增加13.66%。1季度收现比为164.69%，同比改善11.98%。

　　2. 综合毛利率和归属净利率小幅上升，管理费用率下降明显。公司1季度毛利率为11.67%，同比上升0.91个百分点；管理费用率同比大幅下降2.23个百分点，仅为4.95%，财务费用率同比小幅上升0.55个百分点，销售费用率则和去年同期基本持平；1季度公司归属净利率为6.36%，同比上升0.99个百分点。

　　3. 盈利预测及估值。目前，公司主业轨道交通建设市场需求旺盛，业绩增长平稳，回款情况良好，下半年公司国企改革的具体进展值得关注。我们预计公司14-15年EPS为1.17和1.38元，给予2014年10倍的动态PE，目标价为11.70元，维持“买入”投资评级。

　　4. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。 责任编辑：zdsh