无人机板块10大概念股价值解析

　　通裕重工：公司主业稳定但毛利率下滑和费用增加导致收益大幅下降

　　类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司研究员：仇华日期：2014-03-10

　　投资要点：

　　公司公布2013年业绩快报。公司2013年实现营业总收入1653,365,094.65元，同比增长19.25%，但归属于上市公司股东的净利润62,921,144.47元，同比下滑52.48%。

　　点评如下：

　　公司是重型铸锻件领域上市公司。

　　公司主要产品为风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料(钢锭)。受全球经济形势和行业发展情况尤其是国内同行业产能严重过剩的影响，公司所处的行业宏观形势总体较为严峻，行业内竞争加剧，市场持续低迷。公司下游行业电力、冶金、石化、造船、重型机械、航空航天等行业的产品需求均受到不同程度的影响。

　　公司2013年业绩大幅下滑，主要在于毛利率下滑和期间费用上升。

　　公司整体营业收入相对稳定，同比增长19.25%，主要依赖于特种钢锭锻件的出售。但也因相应毛利率较低，虽然从量方面保障了公司营业收入的稳定，但对收益贡献有限。

　　此外，公司生产过程采取了一体化方案，由最初的电炉生产铁水一钢锭铸件一锻压制品一机械加工(粗加工、精加工)，但因市场需求下滑，导致行业竞争加剧，公司整体毛利率在2013年有显著下滑。

　　另一方面，公司收益下滑还与期间费用上升有关。如，公司前三季度期间费用已高达1.84忆元，同比增长55.g%，远高于收入15.72%的增长幅度。

　　公司近期加大探矿权领域投资力度，为公司业绩爆发提供可能。

　　公司获得探矿权的投资大都不大，而一旦取得实质性进展，将对公司业绩带来爆发性可能。

　　除此次竞买获得探矿权外，公司全资子公司禹城通裕矿业投资有限公司2013年还获得了由甘肃省国土资源厅颁发的甘肃省文县何家湾一佛儿崖一带金矿普查《矿产资源勘查许可证》，推进公司在甘肃省文县何家湾一佛儿崖一带金矿普查探矿权的勘探进程。

　　2013年11月也以自有资金75万元竞得了内蒙古自治区新巴尔虎左旗哈腊特金银矿预查探矿权，并与内蒙古自治区国土资源储备交易登记中心于2013年11月24日签订了《成交确认书》。该探矿权位于呼伦贝尔市，勘查面积为6.80km2，出让期限为三年。

　　此外，公司在2013年7月8日董事会通过《关于公司使用自有资金收购济南市冶金科学研究所有限责任公司部分股权的议案》，使用自有资金289,742,451.04元收购了济南市冶金科学研究所有限责任公司68.497%的股权。

　　公司还通过子公司进入飞行器市场。

　　公司2013年11月30日收到了经中国电子科技集团公司第二十七研究所和常州海杰冶金机械制造有限公司共同签字盖章的《战略合作框架协议》，以求共同开发飞行器市场。该协议将是双方今后长期合作的指导性文件，并成为双方签订相关合同的基础，具体的项目合作模式在该框架协议约定的合作模式基础上另行商定并签署相关协议。

　　估值扣投资建议。

　　我们认为，重型铸锻件领域受目前整体经济低迷影响，下游需求疲弱，影响了公司主业发展，但公司持续通过收购提升整体实力，并加快在矿产领域的投资，给予市场丰富想象空间。我们预期公司2013年、2014年、2015年EPS分别为：0.07元、0.12元、0.17元，维持“增持”评级，以2014年45倍PE计算，目标价5.40元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：国内经济稳步恢复。

　　风险提示(负面)：公司投资扩大，管理能力要求提升。

　　山东矿机：综采设备短期无起色，后续看航空发动机是否成功

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：左志方日期：2013-08-21

　　产品毛利率下降，费用支出刚性导致公司净利润大幅下降。由于煤机行业整体低迷，竞争加剧导致公司产品毛利率下降，其中支护设备毛利率下降6.25%；另外，管理费用支出的刚性，融资成本上升导致财务费用增加等因素，最终导致公司净利润大幅下降69.23%。我们认为，由于煤炭价格大幅下跌，煤矿产能整体过剩将直接导致新建煤矿的大幅减少，对煤机行业的冲击很大，行业景气度短期难以恢复，公司也将受到影响。

　　后续需要关注公司在航空设备领域的进展。公司为了摆脱对煤机行业过渡依赖，投资了小型无人机项目和航空发动机项目，虽然短期难以获得收益，但是前景依然值得期待。

　　盈利预测：鉴于对煤机行业的悲观预期，我们调低公司的盈利预测，预计13-15年每股收益分别为0.10(-37.14%)、0.08(-55.68%)、0.10(-57.74%)元，调低公司评级至“持有”。

　　风险因素：煤炭价格继续下跌；无人机项目、航空发动机项目进展低于预期。

　　山河智能-业绩低于预期：利润率持续恶化，维持卖出评级

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：陆天日期：2012-09-05

　　与预测不一致的方面

　　山河智能8月28日公布2012年上半年业绩：收入/净利润分别为人民币11.80亿/3,300万元(同比下降41%/80%)，仅占我们全年预测的49%/22%。毛利率较2011年上半年改善2.5个百分点，但经营利润率/净利润率下降2.7个/5.3个百分点。公司还预计由于三季度需求将继续疲软，前9个月净利润将下滑60%-90%。

　　要点：1)上半年整体毛利率改善，原因是利润率最高的两类产品桩工机械(收入占比36%)和凿岩机械(收入占比4%)毛利率分别上升7%/5%(尽管收入分别下滑52%/44%)，这抵消了起重机械和煤矿综采设备的利润率下滑(主要因新产能释放所致)；2)总营业成本率从2011年上半年的15%大幅升至20%，高于我们17%的较悲观假设(与万得市场预测相比)；3)财务成本率较去年的1.1%增加近一倍至2.0%，而营业外收入也出现下滑(政府补贴从人民币1,700万元降至1,500万元)，以上因素均对公司盈利构成进一步压力；4)杠杆率从2011年的63.2%进一步扩大至65.6%。

　　投资影响

　　我们重申对该股的卖出评级，我们对山河智能的多元化战略和成本控制能力(正如低于预期的上半年业绩所示)持谨慎看法。我们将2012/13/14年每股盈利预测下调50%/22%/13%(2012/13年预测较万得市场预测分别低64%/33%)，主要原因是我们下调了收入增长/利润率假设。我们因此将基于DirectorsCut的12个月目标价格从人民币6.1元下调18%至5.0元，隐含25%的下行空间。主要上行风险是收入增长/成本控制好于预期。

　　伊立浦：主营增速环比改善，盈利能力有所提升

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈志坚日期：2012-10-25

　　事件描述

　　伊立浦披露其12年三季度财务报告：前三季度实现主营4.92亿元，同比下滑12.15%，其中三季度增长0.01%；实现归属母公司净利润0.08亿元，同比下滑45.96%，其中三季度增长98.32%；前三季度实现EPS0.050元，其中三季度实现0.088元；公司预计12年归属母公司股东净利润下滑幅度为10%-60%。

　　事件评论前三季度公司主营同比下滑12.15%，不过自去年四季度以来公司主营增速环比持续改善，其中三季度基本与去年同期持平。公司主营下滑的主要原因在于欧美经济增长放缓背景下当地居民消费信心不足，在此背景下小家电非必需品属性逐步凸显，使得公司出口日本及美国等发达市场收入呈现较大幅度下滑态势。不过下半年以来公司在东欧、东南亚及南美等新兴市场积极开拓客户，来自新兴市场订单增加部分抵消了发达市场的下滑。

　　前三季度毛利率为16.76%，同比上升0.23个百分点，其中三季度上升1.12个百分点。三季度毛利率呈现较大幅度上升的原因主要在于公司收入结构的改善，其中毛利率相对偏低的美国及日本收入延续下滑趋势，而在东欧、东南亚及南美等新兴市场开拓取得进展背景下，毛利率水平较好的其他国家收入同比增长明显，其收入占比提升带动整体毛利率有所改善。

　　前三季度财务费用率同比下滑1.63个百分点使得总费用率同比下滑1.34个百分点，报告期内公司财务费用为-0.04亿元，同比下滑180.34%，其大幅下滑的原因主要在于汇兑损益减少及现金折扣增加。分季度看，在加强费用控制背景下三季度公司管理费用率及财务费用率同比分别下滑2.27及2.58个百分点背景下，共同导致总费用率同比下滑4.71个百分点。

　　报告期内公司营业利润同比下滑47.66%，在毛利率上升且期间费用率下滑背景下，营业税金及附加、资产减值损失分别增长155.10%及6858.96%以及其他经营收益下滑87.25%使得营业利润下滑幅度较大；前三季度归属母公司净利润下滑45.96%，基本与营业利润同步。分季度看，三季度营业利润同比增长87.33%，毛利率改善及期间费用率下降使其增速好于主营；实际所得税率下降使得三季度归属母公司净利润同比增长98.32%。

　　我们预计公司未来三年EPS分别为0.086、0.099及0.121元，对应目前股价PE分别为66.05、57.59及47.10倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　贵航股份调研报告：内扩外购完善产品结构，汽车增量和存量扩大需求

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：徐永超日期：2013-12-25

　　事件：日前，我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　作为汽车零部件知名企业，享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业，主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长，同时我国汽车保有量逐步加大，在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下，公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。

　　募投项目进展顺利，产能逐步释放。公司募投项目进展顺利，密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产，散热器和电子电器开关两项目有序开展，公司生产能力有望逐步提高，扩大公司生产规模，同时能有效的改善产品结构，提高竞争力。

　　并购客户资源互补企业，完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司，扩大公司客户群，有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系，扩大公司客户群。

　　估值与评级：汽车行业的稳定发展，打开公司产品需求空间，公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善，但随着汽车零部件企业扩张加速，公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469，期待公司“内扩外并”发展的表现，但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨，给予公司“中性”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。 责任编辑：zdsh