大盘挖出罕见黄金坑 推荐15只股值得积极介入

　　益佰制药:事业部制首单收购落地,改革红利逐步释放

　　益佰制药600594

　　研究机构：广发证券分析师：贺菊颖,董凯 撰写日期：2014-07-09

　　拟7.95亿元收购中盛海天100%股权,产品线进一步壮大

　　公司昨日公告以7.95亿元收购中盛海天100%股权,事业部制改革后第一单收购顺利落地。中盛海天2013年收入2.0亿,净利润3459万元,收购价款对应我们预计净利润的13~15倍PE,估值合理。主导产品葆宫止血颗粒为独家基药品种,与妇炎消实现差异定位及渠道互补,有望受益于下半年基药招标推开。另一品种金莲清热泡腾片为独家剂型品种,入选禽流感、手足口病等多个官方诊疗方案。通过此次收购,公司进一步完善在妇科、儿科用药领域的布局,与现有产品线形成良好互补,协同效应值得期待。

　　平台价值逐步体现,战略目标清晰

　　公司于2014年初实施事业部制改革,战略定位由单品突破转型为平台型企业,从近半年的运行来看,架构改革后公司经营平稳,为战略目标的实现奠定坚实基础。在管理架构清晰、营销能力突出的产业平台上,成长潜力充足的产品线将逐步释放价值。公司发展战略思路明晰,以“药品生产制造”为核心,适当布局“健康医疗服务”和“健康产品服务”,力争2017年实现产值百亿目标。

　　合伙人模式顺利推开,二季度销售环比向好

　　鉴于在县级医院市场试点效果良好,公司于年初正式全面推开合伙人模式,一线销售代表成为公司合伙人,原有的大区经理、区域经理等中间层级陆续转型,实现渠道扁平化。一季度公司销售收入增速有所放缓,考虑到销售模式重大转型,以及同时进行的事业部制改革,实现平稳过渡殊为不易。根据我们所了解的终端情况来看,二季度公司主要产品销售增速环比有所提升,经营向好趋势明确。

　　改革平稳过渡,维持“买入”评级

　　考虑中盛海天并表因素,我们上调2014~16年公司EPS分别至1.46/2.00/2.55元。无论从产品线还是销售能力角度,益佰都是行业佼佼者。公司已实现改革平稳过渡,股价对应2014年28倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。 责任编辑：JoJo