地热能产业迎来重大利好 7股有潜力

　　烟台冰轮：提货偏慢和汇率变化影响利润表现

　　烟台冰轮 000811 电力设备行业

　　研究机构：广发证券分析师：罗立波，真怡撰写日期：2014-04-23

　　核心观点：

　　2014年1季度，烟台冰轮实现营业收入313百万元，同比减少10.6%；归属于母公司股东的净利润为15百万元，同比减少48.6%，EPS 为0.04元。

　　收入有所下滑：1季度是公司产品传统的淡季，尽管去年下半年以来公司新签订单增长较快，排产饱满，但1季度客户提货速度慢于往年水平，导致订单不能及时转化为销售收入。这与部分客户受到资金约束，整体投资项目进度偏慢有关。根据国家统计局的数据，1-3月份，我国城镇固定资产投资到位资金同比增长12.8%，增速较上年同期下降了6.8个百分点。

　　费用控制良好：1季度公司的综合毛利率为24.7%，较上年同期下降了1.8个百分点，但三项费用率合计为19.7%，较上年同期下降了3.0个百分点。测算由主营业务贡献的营业利润为11百万元，高于上年同期的4百万元， 显示通过上线MCP 平台的降本挖潜作用。

　　汇率变化影响投资收益：1季度公司的投资收益仅为6百万元，较上年同期的26百万元降幅明显，这与参股公司烟台现代冰轮重工为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合约在报告期内产生了较大额的公允价值变化损失有关。未来随着货款交付，相关损失在后续有望逐渐冲回。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,782、2,071和2,300百万元， EPS 分别为0.582、0.678和0.762元。公司受益于冷链行业发展，并且积极通过降本挖潜提升利润水平，结合业绩情况和估值水平，我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致利润率存在下滑的风险；由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动，进而影响公司产品需求的风险。

　　汉钟精机一季报点评

　　汉钟精机 002158 机械行业

　　研究机构：中银国际证券分析师：张君平，许民乐撰写日期：2014-04-28

　　汉钟精机(002158.CH/人民币16.98， 谨慎买入)发布2014 年第一季度业绩，报告期内公司实现营业收入1.83 亿元，同比增长26.97%，实现归属于母公司所有者净利润2,915 万元，同比增长42.95%。分产品来看，公司空压机推出了更小型的机体，新产品促进销量增长，抢占了更多的市场份额，使公司保持高于同行业的增速。制冷产品中冷冻冷藏压缩机受益于冷链行业复苏，销量快速增长。报告期内公司订单保持较高水平，带动收入增长，且毛利率保持稳步上行，较去年同期增长1 个百分点，达到33.33%。同时公司期间费用控制得力，三项费用合计同比增长23.12%，影响公司净利润率增长1.78 个百分点，达到15.92%。

　　公司的永磁无刷变频空压机组、无油螺杆空压机组、离心机、膨胀机等新产品今年将继续推广，未来有望成为公司新的增长点。公司今年转子产能继续扩张，将带动自制比例提高，毛利率有望保持稳定。

　　受益于订单快速增长及自制率提高，公司业绩将保持稳定增长。长期来看，我国冷链物流行业在消费升级的大背景下正快速发展，冷链设备需求旺盛，并将长期保持向上趋势。我们看好公司长期发展，维持谨慎买入评级。

　　开山股份：螺杆膨胀机步步推进

　　开山股份 300257 机械行业

　　研究机构：招商证券分析师：管孟，刘荣撰写日期：2014-06-05

　　事件：

　　近期我们调研了开山股份，与公司高管就传统空气动力用螺杆压缩机、冷媒压缩机、气体压缩机和重点业务螺杆膨胀机的最新情况进行了交流。

　　评论：

　　1、螺杆空压机行业需求未见起色，高效能受益节能减排。

　　经济增速放缓对空压机需求形成压力。空压机需求与固定资产投资密切相关，经济增速放缓，固定资产投资增速也在下降，今年1-4月份我国累计固定资产投资同比增速17.3%，与2013年增速相比下降了2.4个百分点，并呈现逐月下降趋势，对空压机需求形成压力。由于2011年行业景气高峰带动的产能释放，在目前需求放缓背景下，空压机行业竞争预期将更加激烈。

　　节能减排压力提升高效节能空压机需求。按照十二五规划，前3年我国单位GDP能耗下降仅完成目标54%，根据国务院近期发布的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，2014-2015年单位GDP能耗要求分别逐年下降3.9%以上。根据统计，空气压缩机耗用了我国发电总量6.3%的电力，鉴于国内处于运行状态的空气压缩机产品大多数是3级能效产品，很大一部分甚至没有达到3级能效标准，属国家强制淘汰产品，空气压缩机领域节能空间巨大。

　　开山策略：稳住低端，开拓高端。2013年在行业竞争加剧的情况下，开山螺杆空压机仍增长4.6%约至2.8万台，今年公司仍将采取低端产品在价格上压制对手，高端产品继续开拓的策略，5月份公司和卧龙电气合作将成立合资公司共同为空压机配套开发永磁高效电机，同时开山也将加大在电机方面的高端人员引进，继续加强在高端高效空压机方面的竞争优势。虽然行业竞争加剧，但我们认为不必过于担忧公司的毛利率，在原材料价格维持低位和公司高端产品占比提升情况下，预计全年公司毛利率仍望稳中有升。

　　2、螺杆膨胀机示范推广节节开花，空间广阔

　　目前国内螺杆膨胀机真正实现商业化运作的仍只有开山股份，因而在推广的时候没有可比对象，导致客户在做决策时相对谨慎，因而进度比市场预期要低一些，但随着各个领域示范项目的不断推进，经历时间的检验后续进度有望加快：

　　钢铁行业应用不断获得客户认可。开山在钢铁行业相继开发了元力、天丰和东亚钢铁等示范项目，并获得客户认可，但大的钢铁行业以国企为主，决策过程较长，同时行业不景气也对这种需要一定投资回收期的项目需求减弱。

　　中石化海南炼化项目为公司进入石化行业奠定基础。5月30日公司为中石化海南炼化公司芳烃热水发电项目设计的总装机容量1300kW的一期项目正式并网发电，按照设计，项目消耗冷却热水量200t/h，进水温度118℃，在环境温度24.9℃的情况下，每吨热水设计净发电量为4.63度，测算净发电功率70%左右。海南炼化目前具备1000万吨原油综合加工能力，热水产量约800 t/h，一期顺利完成后将进行二期的建设。2013年我国原油炼化能力为6亿吨，参照海南炼化项目，仅热水这块如果全部利用，装机容量可达312兆瓦，对应大约30亿元的设备容量需求，加上热油的利用，石化领域市场空间很大。我们预计随着这次合作的成功，公司未来有望与中石化形成深度合作的可能，从而加快在石油石化领域的市场开拓。

　　同时，公司膨胀机产品在国内也已经进入冶炼、电厂、化工、垃圾处理等行业，为了加快产品推广，1月份公司与隆华节能签订了《投资合作意向书》，拟合资成立公司共同推广包括余热发电站在内的节能产品生产和销售，2月份公司与中冶建筑研究总院签订合作协议，双方将在钢铁行业共同推广开山螺杆膨胀发电技术。

　　国外市场开拓进展顺利。去年12月份公司提供给Cyrq 能源的ORC螺杆膨胀机在新墨西哥州LGD地热发电厂顺利运行发电，装机容量4GW供4000个家庭使用，LGD地热发电厂计划明年提供1万个家庭的用电，假定用电同比例情况，将新增6GW的装机容量，设备将主要由开山提供。同时公司还和Cyrq能源在所有地热发电项目上进行全面合作，包括提供发电设备给停止运行两年的冰岛卡琳娜循环地热发电项目，除此之外双方合作范围还将从地热发电扩展到余热余压利用的领域。另外公司阿拉斯加项目以及与GE合作也都在顺利进行之中。 看好螺杆膨胀机的发展前景。全年看，我们维持今年螺杆膨胀机收入约5-6亿的判断，从销售形式看，去年以通过集团同荣公司EMC 为主，但今年直接销售和EMC 方式已经各占一半，显示下游对公司产品认可度在提升，在国内节能减排压力和国外分布式能源需求增加情况下，我们看好螺杆膨胀机的发展前景。

　　3、冷媒压缩机和气体压缩机正在按步推进

　　公司在气体压缩机方面已经开发完善了KSG 系列、SGY 系列天然气气体压缩机等产品，并已经开始批量在煤层气、化工等领域批量化应用；冷媒压缩机开发了半封闭螺杆压缩机楼宇制冷产品和CO2/R22复叠式制冷系统，下游应用正不断开拓之中。我们预计冷媒压缩机和气体压缩机今年能分别各贡献5000-6000万元。

　　4、投资策略

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。看好公司螺杆膨胀机的应用前景，新产品气体压缩机和冷媒压缩机业务也在稳步推进，维持2014-2015年EPS 分别为1.12、1.48和1.92元预测，年复合增长率33%，目前股价对应2014年动态27.7倍，维持“审慎推荐-A” 投资评级。

　　风险因素：螺杆膨胀机推广进度低于预期；经济增速下滑使空压机需求下 责任编辑：zdsh