卫星成中巴合作新典范 掘金9股(名单)

　　合众思壮：战略转型初见成效，即将走出谷底

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：赵国栋日期：2014-04-21

　　事件： 公司发布2013年年报，报告期内实现营业收入6.2亿元，同比增长49.35%；实现归属于上市公司股东的净利润980.13万元，扭亏为盈。

　　报告摘要：

　　营收、净利润和毛利率全面增长，依赖出售股权和政府补助扭亏为盈。报告期内，公司在GIS 数据采集、系统产品、空间数据产品、位置服务等专业市场方面的业务收入和毛利率均有所增长，整体毛利率率从36.54%提高到41.25%。但大众车载导航市场产品业务收入和毛利率继续下降。年内出售全资子公司思壮导航获利5500万元，收到政府补助约2600万，合计营业外收入为2860.86万元。

　　从民用市场转向行业应用市场，“1+2+1”战略初步完成。2013年公司重心转向行业应用市场，布局“1+2+1”战略，主攻高精度应用和移动互联网，搭建运营服务平台。年内收购加拿大 Hemisphere 公司，形成高端芯片到产品的设计制造能力；切入精准农业和警用手持终端领域；与其他企业共建“北斗导航与位置服务产业公共平台”运营服务。我们预计随着战略框架搭建初步完成，未来业务将放量增长。

　　提出“中国精度”，布局全球。2013年11月，公司提出未来计划投入3亿人民币建设“中国精度ChinaCM”，在政府批注和主导下为全球用户提供米级以下精度的免费和授权服务。我们预计，此计划有可能得到国家的大力支持，有助于巩固公司在行业中的地位。

　　盈利预测：我们预测2014/15/16年营收分别为8.15亿/10.95亿/14.93亿元，净利润分别为0.22亿/0.57亿/0.90亿元，对应EPS 分别为0.12/0.31/0.48元。基于强烈政策预期，给予增持评级。

　　风险因素：政策对北斗行业应用支持低于预期；行业市场竞争激烈；

　　华力创通：研发投入期影响业绩，期待订单落地

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：孙玉姣日期：2014-04-21

　　事件：

　　公司发布2013年年报，公司实现营业收入3.03亿元，比2012年增长8.53%；归属于上市公司股东的净利润1434.7万元，较上年同期下降68.76%。每股收益0.05元。

　　点评：

　　北斗卫星导航业务快速增长，技术实力支撑未来订单放量。公司北斗卫星导航板块实现收入6,892.01万元，同比增长62.22%。毛利率为57.23%；较2013年下降4.98个百分点。我们预计2014年，随着军方采购的落地，公司凭借较强的技术实力将持续发力；民用领域，与好帮手的1.8亿订单将大部分确认，助力分摊研发成本。

　　传统仿真业务小幅下降，毛利率略下滑。雷达仿真、机电仿真、仿真应用集成业务分部实现收入4368万元、4943万元和6490万元，增幅分别为4.15%、-10.2%和-4.93%；毛利率分别下滑13.9、7.4和1.02个百分点。显示仿真业务竞争加大，未来盈利能力将趋于均衡水平。

　　新产品研发投入加大，成果颇丰。全年研发投入1.07亿元，同比增长60%；占营业收入的比重为35%；成为业绩下滑的主要影响因素。除了北斗导航业务的研发之外，还承担了国家卫星移动通信标准化任务，此项目累计新增研发投入4456.3万。在传统仿真领域，半实物仿真测试系统、训练仿真、运动控制器等取得较大突破。

　　结论：北斗二代的军用专装、通装市场在2013年启动，2014年、2015年的订单量将大幅增长；预计每年在20亿左右。公司作为为数不多的入围者之一，在专装领域具备较强的技术优势和渠道优势；北斗业务将迎来收获期。在卫星通信领域，是中国军方信息化的短板之一，未来两三年会加大卫星发射和终端采购力度；公司的技术和产品储备助力公司在卫星通信领域获得突破。整体而言，我们认为公司2014年-2015年的业绩反转较为确定。预计2014-2016年的EPS为0.32、0.47元、0.63，业绩强反转确立，对应68倍47倍和35倍。鉴于未来订单超预期可能性较大，继续维持“强烈推荐 ”投资评级。

　　海能达：示范效应显现，pdt市场即将规模启动

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：周炎日期：2014-05-26

　　重庆项目将对全国PDT的推进起到强示范作用。重庆项目是今年以来首个全省/直辖市级别大单，全国示范性很强，导致该项目的争夺激烈程度是空前的，全国所有具备PDT产品的企业均参与了招标，充分反映了市场对该项目的重视程度。海能达在PDT技术和产品上具备明显的优势，顺利拿下重庆项目能更好的发挥示范效应。后续各地市有望陆续效仿跟进，有利于PDT行业的推进。

　　重庆项目不会影响整体PDT项目的盈利能力。海能达在重庆项目上进行了战略性的降价，因此合同金额低于市场预期。但此次招标只是主城区系统部分，后续海能达可以通过终端及郊县系统招标来盈利。并且其他项目和重庆项目不具备可比性，厂商为保证自身的盈利能力，价格战的意愿不强，后续国内PDT的竞争会有所减缓，预计整体PDT项目仍能保持较高的盈利能力。

　　PDT市场即将规模启动，带来板块业绩弹性可观。就上半年而言，除了重庆、南京之外，后续长沙也有望启动招标，基本上符合我们年初对PDT进程的判断，后续20-30多个城市具备很明显的招标意愿，从三季度开始有望进入招标密集期。预计PDT的高峰期会保持三年，总体规模100亿以上，2014-2016年三年的招标规模会保持持续上升，订单的释放将直接带动板块企业业绩的弹性释放。

　　看好专网通信，维持“强烈推荐-A”。我们看好专网通信板块，海能达作为龙头最为受益，后续网络设备全国产化政策、转移支付资金等都将形成板块利好。前期海能达股价受系统性风险影响及市场关于其重庆项目失利的传言出现较大的调整，已具备很强的安全边际。并且，公司的中报业绩风险已经得到充分释放。预计14-16年EPS分别为0.9/1.37/2.03元，目前对应14年估值不到30倍，维持“强烈推荐-A”，建议买入。

　　风险提示：短期业绩压力、汇率波动、价格战、PDT进度低于预期。

　　中国卫星年报点评：业绩平稳增长，配股完成助力公司加速成长

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：李军政日期：2014-03-21

　　公司2013年实现营业收入48.04亿元(+12.74%)，净利润3.06亿元(+13.04%)，每股收益0.28元，10派0.8元。

　　投资要点：

　　业绩增长趋于平稳，略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04%，相比12年增幅下滑逾3个百分点，但仍高于10年以来11.83%的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。分业务看，作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东方红卫星净利润同比增长约5%，低于12年24%的增幅；而航天恒星科技作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48%，高于12年42%的增幅。

　　应收账款增幅较大，但仍在可控范围。公司应收账款年末数为19.70亿元，比年初数增加78.85%，创有史以来新高，我们认为原因有二：首先，13年国内经济增速受到结构调整带来的压制，政府财政支出同比增长仅10.09%，由于公司产品的特殊性，公司的客户多集中于政府和特定用户，现金兑付的减少致使应收账款大幅增加；其次，公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争，毛利率逐年下滑，应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样，高信用负债主体仍不足为虑，总体风险依然可控。

　　配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施，公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系，提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证，建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验，具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。

　　盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队，随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量，公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元，考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价，公司14年的合理估值约为60倍，目标价19.2元，给予“持有”评级。

　　风险提示：北斗产业推进不达预期，募投项目研制进展不达标。 责任编辑：zdsh