卫星成中巴合作新典范 掘金9股(名单)

　　国腾电子：2014q1亏损主要由于收入确认滞后，全年高增长无忧

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐力，侯云哲日期：2014-05-07

　　事件：

　　2014Q1，公司实现营业收入4182.78万元，同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元，2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。

　　点评：

　　1.2014年一季度，公司实现营收4182.78万元，同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响，营收同比分别下降27.36%和42.61%，其中设计服务业务实现营收626.79万元，卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是，公司安防监控业务实现营收863.59万元，同比大幅增长106.92%；北斗运营服务业务实现营收479.48万元，同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元，同比增长41.09%。北斗业务之外，公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。

　　2.2014年1季度，公司实现综合毛利率36.1%，同比大幅下降29.8个百分点，我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。

　　3。期间费用率达到69.4%，同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加，营业费用率达到13.3%，同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大，管理费用率达到57.6%，同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%，同比下降0.1个百分点。

　　4。在北斗业务，视频监控以及元器件业务三架马车拉动下，我们认为公司2014年高速增长无忧。

　　北斗终端业务保持高速增长：国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元，根据公司1季度报告，截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元，简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到，公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一，领先优势继续保持，有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营，何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业，考虑北斗处于发展启动期，公司具备不可替代的市场地位。

　　元器件业务取得关键突破，再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力：产品方面，高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货；MEMS产品已通过用户实验室测试验证，正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品，部分产品已实现销售，并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机，正在进一步优化组合导航算法。市场方面，公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白，未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。

　　安防监控业务具备地域优势，未来有望成为新利润增长点。2013年，公司安防监控业务毛利率达到28.5%，同比大幅上升15个百分点，主要由于公司自主产品实现供货。产品方面，公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向，取得了一系列技术成果。市场方面，公司利用地域优势，以云贵川为据点，深入渗透各省市地区的安防监控市场，参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路，立足云贵川，具有本地化优势，未来有望成为新的利润增长点，参考海康大华视频监控业务的毛利率水平，我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。

　　5。盈利预测与投资建议：由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后，考虑公司除了北斗业务高速增长之外，元器件和安防视频业务2014年也开始发力，我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测，维持2014年40倍PE，对应6个月目标价28.4元，维持“买入”评级。

　　6。风险提示：北斗订单执行进度低于预期，市场竞争超预期，北斗市场增速低于预期

　　四创电子调研报告：受益雷达和安防，公司业绩增长将提速

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：李军政日期：2014-05-15

　　投资要点：

　　再融资完成，公司产业化发展提速。公司13年完成3.17亿的再融资，资金主要投向公司两大主业即航管、气象雷达的产业化扩张和公共产品的产产业化应用以及后续的新技术研发上。2年后，随着募投项目投产，新增项目将每年贡献收入6.95亿元，占13年营业收入的62%，贡献业绩0.754亿元，约为13年净利润的1.47倍，届时，公司盈利能力将显著提升。

　　雷达尤其是航管雷达业务未来两年放量可期。民品方面，根据《中国民用航空发展第十二个五年规划(2011-2015年)》，到2015年，民航运输机场数量达到230个以上，其中包括70多个机场新建工程，百余个机场改扩建工程，10多个机场迁建工程，未来几年国内航管雷达面临着持续、较大的市场需求。“低空开放，空管先行”，低空开放亦将极大地拓宽空管设备的市场空间。军品方面，防空识别区的确立和南海的战略需求对军用航管雷达市场的拉动作用不言而喻。公司是军方一次、二次雷达供应商，且拥有民航航管一次雷达临时使用许可证，随着国内雷达技术趋于成熟，进口替代进程有望加速，公司航管雷达业务将显著受益，增速或突破50%。

　　公共安全行业加快布局，广电产品业务逐步收缩。当前国内安全形势不容乐观，恐怖威胁逐渐抬头，各类公共安全产品、装备和系统需求迫切，安全电子产业市场前景广阔。据赛迪顾问预测，2015年，安全电子产业市场规模3000亿元，到2020年，市场规模将达到6000亿元，年均复合增长率约15%。公司抓住市场机遇，积极布局，重点推进“平安城市”、“智慧城市”等项目，在城市安防(合肥监控系统项目)、智能交通(限高架系统项目)和教育(教育班班通项目)上取得了丰硕成果。今后公司将努力开拓并致力于快速切入轨道交通市场。对比安全电子业务的蓬勃发展，公司广电产品业务开始主动收缩，主要源于激烈的市场竞争导致公司毛利率的急速下滑，13年广电业务收入占比不足6%，同比减少53.05%。

　　积极探索北斗系统在空管导航方面德应用。公司关注北斗导航领域关键技术研究，将努力探索北斗系统在空管导航领域中的应用，探索高精度差分测量在地质灾害中的应用，期待最终构建芯片产品与终端应用相结合的商业模式，把握住北斗导航产业链的关键点，为今后北斗的产业化奠定基础。

　　l 盈利预测与估值。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元，参照相关军工类电子上市公司估值52.72X，14年目标价35.84元，给予“买入”评级。

　　l 风险因素：国家采购计划的不确定性；航管雷达使用许可证申请进程的不确定性。

　　四维图新：腾讯入股，开启双赢模式

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：吕江峰，刘泽晶日期：2014-05-23

　　事件

　　四维图新今晚公布公告 ，腾讯公司受让中国四维集团之前持有的股份已经得到国资委审批通过，此次腾讯受让的数量为7800万股，单价为15.04元/股，股份转让总价为人民币11.73亿，受让完成后，中国四维持股降至12.58%，仍然为第一大股东，腾讯持股比例为11.28%，为第二大股东。

　　简评

　　地图入口的重要性得到进一步强化：

　　从阿里投资易图通、全资收购高德，到百度收购长地万方，腾讯收购科菱航睿等，都表明地图入口的重要性。加之导航地图资源的有限，也是此次腾讯愿花11个多亿受让四维11.28%的股权的重要原因。

　　四维图新可能依然会维持其独立地位：

　　虽然腾讯晋升为四维图新第二大股东，但毕竟股权占比才11.28%，与阿里全面控股高德不一样，因此我们认为四维图新依然会坚持独立的第三方地图数据提供商这种角色不会改变。

　　腾讯与四维开启双赢模式：

　　对于四维和腾讯来说，此次股权改变意味着双赢，依托腾讯在LBS上面的积累，比如滴滴打车及街景等，四维可以进一步丰富其导航地图数据，加强数据或者相关产品的准确度。对于腾讯来讲，不管是弥补其与阿里和百度在互联网地图方面的差距，还是其O2O战略中打通线下资源，四维的基础地图数据和动态交通信息等产品都至关重要。

　　盈利预测与估值

　　我们预计四维图新14、15年EPS为0.20元、0.32元，鉴于公司在移动互联网发展中的地位和数据优势，以及对新业务拓展的看好，维持“买入”评级。

　　数字政通：智能交通季度性影响，全年发展可期

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：易欢欢日期：2014-04-28

　　投资要点：

　　数字政通发布2014年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入5,097.02万元，同比增加22.28%，实现归属于上市公司普通股股东净利润491.78万元，同比增加56.06%。

　　报告摘要：

　　一季度全年占比较低，母公司稳定增长。2014年Q1公司母公司实现营业收入3,551.39万元，同比增长34.22%，实现营业利润291.28万元，同比增长35.52%，母公司经营保持持续稳定增长。报告期内公司营业外收入同比增加2566.04%，主要是因为收到软件退税款。

　　汉王智通投入期布局，一季度销售费用同比增长较高。报告期内母公司销售费用增长41.17%，合并报表销售费用增长83.25%，主要系公司子公司汉王智通一季度市场拓展，其销售费用同比增加150.22%所致。公司一季度合并报表营业利润下滑主要由于一季度为智慧交通淡季，并且汉王智通一季度市场投入期布局，全年母公司与汉王智通智慧城市领域协同发展，一季度利润增速放缓无碍公司全年业绩增长。

　　智慧城市多领域布局，大城管精细化解决方案助城市智慧建设不断深化。数字城管系统涵盖了城市运行管理中的方方面面，涉及到政府多个重要职能部门，优化数字化城管系统作为智慧城市的物理性公共平台是创新社会管理模式的必由之路。未来，数字化城市管理系统中的数据价值将会凸显，涉及人口、法人、地理信息等重要民生数据将成为城市管理的重要依据。公司以数字城管业务为抓手，将以其作为入口布局智慧城市，未来有望成为业内领航者。

　　预测公司14/15年EPS为1.10/1.52元，目标价50元，维持“增持”评级。 责任编辑：zdsh