美国基因测序龙头企业股价走牛 A股炒作卷土重来

　　据中证报报道，由于市场对基因测序应用前景看好，美国基因测序龙头企业Illumina(ILMN)股价在过去12个月累计上涨了134%，成为不折不扣的大牛股。Illumina今年以来的涨幅也高达60%，上周五收于176美元，依然徘徊在本月初创下的184美元的历史高位附近，目前公司市值已接近230亿美元。

　　Illumina长牛表现的背后，是市场对基因测序应用前景以及该公司产品线的高度看好。今年以来，Illumina已与多家基因研究机构达成合作协议，日前还被英国政府选中，参与其10万人全基因组测序项目。在Illumina的研发推动下，人类基因测序成本在过去10年中显著下降，为该技术的商业化推广扫除了障碍。

　　资料显示，Illumina成立于1998年，主要开发、生产和销售用于分析基因变异和生物功能的集成系统。据该公司官网介绍，其HiSeq X Ten产品是目前全球最强大的基因测序平台，由10个超高通量测序仪组成，每年能够为超过1.8万个基因组测序，每个基因组的测序成本低至1000美元。这是全球首个突破1000美元成本门槛的测序平台。HiSeq产品具有的测序通量高、准确度高、单位数据成本低等优点为其赢得了强劲的市场需求。

　　去年全年Illumina收入达到14.2亿美元，增长24%，调整后每股盈利1.8美元，增长13.2%。今年第一季度收入4.2亿美元，同比增长27%，每股盈利0.53美元，同比增长15.2%。

　　目前Illumina的收入主要来自产品和服务两个方面。今年第一季度其产品业务收入同比增长22.3%至3.6亿美元，占总营收的86%，其中来自耗材的收入增长18%，来自设备的收入增长32%。当季在美国的发货量同比增长24%，在欧洲的发货量增长32%。HiSeq X Ten产品一季度开始发货，当季订单达到104部。Illumina的服务和其他业务部门第一季度收入同比增长68.4%至5860万美元，这主要受益于设备维护合约的延长。该公司预计2014年每股盈利将达到2.1-2.15美元，收入增长21%-23%。

　　今年1月，Illumina宣布了未来业务扩张的路线图，重点布局三大领域。第一是生殖健康领域，主要是无创产前诊断。去年2月，Illumina斥资4.5亿美元收购无创产前诊断公司Verinata。该公司计划未来推出多个胚胎植入前遗传学筛查产品。第二是肿瘤领域，主要为癌症基因疗法提供基础设施和测试指引。今年1月，Illumina与生物制药巨头安进达成协议，共同开发和销售基于新一代测序技术(NGS)的诊断试剂盒，用于转移性结直肠癌的治疗。第三是新兴领域，计划于2014年中推出人类白细胞抗原相关产品。

　　今年以来，Illumina陆续与多家机构达成合作协议，为其提供基因测序设备。其中包括美国实验室控股公司、安进、Quest诊疗，以及位于欧洲的Biomnis、Genoma、人类基因和实验室诊断中心等。上述机构大多侧重于无创产前诊断和癌症治疗等领域。

　　业内人士认为，随着基因测序成本降低以及技术的不断成熟，该行业将步入蓬勃发展期。据Illumina预计，全球新一代测序技术(NGS)的应用市场规模预计为200亿美元，其中肿瘤诊断和个性化用药是最有应用前景的领域，市场规模约为120亿美元。

　　国泰君安研究报告认为，基因测序成本的大幅下降为其商业化应用奠定了技术基础。从产前无创筛查到肿瘤的个性化用药，NGS的应用范围正逐步拓宽，孕育着巨大的市场空间。基因测序已经形成明确的产业链分工，上游为设备和耗材供应商，由Illumina等少数外资机构技术垄断；中游为第三方测序服务供应商，需依赖设备投入、运营管理与终端维护开发；下游为生物信息分析服务商，现处于起步阶段，由于数据分析的技术瓶颈日益凸显，这一部分待发掘的市场潜力最大。

　　概念股一览：

　　迪安诊断、科华生物、中源协和、达安基因、千山药机、紫鑫药业等。

　　【概念股解析】

　　达安基因：创新型企业的代表，基因测序指引未来方向

　　研究机构：海通证券撰写日期：2014.7.2

　　看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会：基因测序作为一项变革型的技术，将对疾病的预防、诊断、个性化用药的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛，目前应用成熟的项目只有产前无创筛查，仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力，国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广，2013年市场约10亿元人民币，根据目前价格推算，这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后，将对诊断行业带来颠覆性变化。

　　公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律，有望抓住赢利点：基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点，仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应，国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司将从代理国外仪器、发展试剂、独立医学实验室提供服务三大点切入，很好的符合了行业发展的规律，抓住国内企业可以抓住的方向，看好公司在这一业务领域的拓展。

　　公司作为分子诊断的龙头，分子诊断试剂和仪器是主业的基础：

　　公司成立于1988年，第一大股东广州中大控股，实际控制人中山大学，2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持，公司一直是国内分子诊断的龙头企业。今年初股权激励方案获批，公司激励体制发生积极向好的变化。我们预计，随着不断的新检测试剂品种的获批，仪器试剂的推广，分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。

　　独立医学实验室业务正在好转，盈利可期，和其他业务的协同也同样可期：独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心，随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加，预计今年将逐步实现盈利。

　　布局医疗服务，掌握资源，和主业相互协同。公司4月份公告与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司(中大医投集团)，公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步，有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源，在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应，看好公司在医疗服务方面的布局。

　　盈利预测与投资建议：国内分子诊断龙头企业，原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点，公司代理LifeTechnologies的仪器，提供试剂，实验室未来可以通过申请资质后，提供检测服务，从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务，有望带来业绩贡献，预计14-16年EPS0.41、0.56、0.70元，对应当前股价21.4元，对应PE52.32、38.35、30.39倍，鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局，给予15年45倍，目标价25.11元。

　　主要不确定因素：基因测序监管放开的时间具有不确定性；医疗服务布局的进展时间具有不确定性。

　　科华生物：内外兼修，新市场环境中破浪前行

　　研究机构：财达证券撰写日期：2014.5.26

　　投资要点

　　医疗需求释放行业稳定增长：中国IVD行业年增长率高达15%-20%，而市场份额只占全球5%，人均诊断费用仅为2美元。

　　在人口老龄化，医保覆盖率增加，取消药品加成的大背景下，毛利率达50%左右的检验科将成为医院重要的创收部门。同时，受益于鼓励民营资本办医，医疗机构的发展将大力促进体外诊断需求的增加。

　　企业经营向好产品线不断丰富：2013年实现收入11.14亿元( 9.94%)，净利润2.88亿元( 20.22%)，，扣非净利润2.66亿元( 17.77%)，其中免疫试剂增长26.52%(主要得益于HIV金标试剂出口大幅恢复增长186.58%)，生化试剂增长15.58%，核酸试剂增长7.44%。去年12月以来公司共获得12项生化诊断试剂和1项化学发光诊断试剂批文，目前拥有在研产品120项，并积极布局化学发光、核酸检测和POCT领域，丰富的在研项目为公司未来产品上市提供有力保障。

　　内生瓶颈打破外延并购可期：公司引入战略投资者方源资本，后者将通过与公司原股东协议转让及非公开增发A股股票的方式合计持有公司股票1亿股。科华生物在获得充裕资金后有望加快行业内收购兼并的步伐，将更多种类的产品导入科华已有成熟销售渠道，实现新产品的快速放量。

　　盈利预测

　　我们长期看好体外诊断行业。暂不考虑增发摊薄和外延并购影响，预计14-16EPS0.73/0.84/0.96，对应PE31/27/23倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　医药安全事件；新产品研发低于预期；并购方案的审核风险。

　　中源协和：收购执诚生物迈入诊断试剂领域

　　研究机构：华鑫证券撰写日期：2014.5.23

　　事件：

　　中源协和发布公告，以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份，此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合，中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。

　　点评：

　　中原协和进入体外诊断领域：此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一，在自产产品以免疫诊断试剂为主，涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类，可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面，公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商，2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间，根据对赌协议，上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元，相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业，我们认为收购价格较为合理。

　　纽克生物在研POCT产品附加值高：执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发，试剂产品大多处于研发阶段，有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少，免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期；另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测，床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品，为公司增添了较强产品储备，有望作为行业龙头带领产业升级，但需求放量需要一定时间。

　　生化试剂行业增速稳定、景气度高：执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素，生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高，未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长，预计行业能够保持10%-15%年均增速。

　　盈利预测及公司评级：目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同，科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者，收购后利于公司生物制品产业链的整合，收购价格合理，估值较低，收购将为公司带来增长及稳定现金流，利好公司未来业绩。不考虑收购，我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍，相对估值高，但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元，以及诊断试剂行业的高景气度，我们首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示：应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险，以及并购后整合的风险。

　　迪安诊断：诊断服务和诊断产品双轮驱动业务保持高增长

　　研究机构：群益证券撰写日期：2014.4.24

　　预计2014/2015年公司实现净利润1.23亿元(YOY+42%)/1.75亿元(YOY+43%)，EPS分别为1.03元/1.47元，对应PE分别为78倍/55倍。

　　目前估值相对较高，给予“持有”建议；长期看好公司未来发展，建议积极关注，等待股价回调逢低介入。

　　2014年1Q净利润同比增长23%：公司公布2014年1Q业绩，实现营收2.5亿元(YOY+36%)；归属母公司普通股股东净利润0.18亿元，(YOY+23%)。报告期公司实施股权激励方案，若扣除股权激励成本影响因素，归属母公司普通股股东净利润(YOY+43%)。业绩基本符合预期。

　　医疗服务市场化改革，诊断服务行业迎来扩容期：受到医疗服务市场化改革政策的影响，大批民营资本介入医疗服务领域，预期民营医疗机构将会在权衡成本效率的基础上选择将检验服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟，可以发挥其集约、高效等特点，做好淘金路上“卖水者”的角色。预计第三方诊断服务市场将进入快速扩容时期。

　　分级连锁模式布局全国市场：保持每年并购或新建2-3家实验室，采用分级连锁降模式低新店成本，缩短新设实验室盈利时间。结合当地市场特色制定因地制宜的业务模式，基本完成全国市场布局。

　　产品与服务相互促进，共享渠道优势：利用诊断产品的代理权优势，提供诊断服务的同时，向客户租售诊断产品和仪器，服务与产品共享营销渠道，降低营销成本，增强用户粘性。

　　域拓展服务项目，逐步向高毛利领域渗透：公司与韩国SCL合作开设高端体检中心，预计今年5月首先在杭州开张，我们看好公司与韩国的合作，这一业务预计会进一步拉高公司毛利水平。公司旗下有2家医疗司法鉴定所，分别位于上海和杭州，可以承接全国业务，目前业务规模已位居全国前列。

　　全资子公司取得CAP认证：公司美国病理学家协会(CAP)被认为是国际上最具权威的临床实验室认可机构之一，该认证标志着公司实验室的检测质量与水准获得国际相关机构的认同，有利于拓展公司CRO业务领域，为国际医药厂商提供国际标准的临床研究中心实验室服务

　　盈利预计：维持盈利预测，预计2014/2015年公司实现净利润1.23亿元(YOY+42%)/1.75亿元(YOY+43%)，EPS分别为1.03元/1.47元，对应PE分别为74倍/52倍。目前股价估值相对较高，给予“持有”建议；长期看好公司的未来，建议积极关注，等待股价回调逢低介入。考虑到公司优异的成长性以及市值相对较小，持股比较集中等因素，我们决定给予公司一定的估值溢价，目标价67.00元(2015PEX45) 责任编辑：zdsh