新能源公务用车利好政策密集出台 11股将成摇钱树

　　中国重汽:盈利能力有望继续回升

　　中国重汽 000951

　　研究机构：东兴证券 分析师：张洪磊 撰写日期：2014-04-01

　　事件:

　　公司2013年实现营业收入214.54亿元,同比增长10.76%;实现利润总额6.66亿元,同比增长283.75%;实现归属于母公司所有者的净利润3.81亿元,同比增长719.03%;实现基本每股收益0.91元。

　　观点:

　　业绩符合预期,公司盈利能力持续改善。2013年公司综合毛利率为9.88%,同比提升2.39个百分点,其中四季度毛利率为9.77%,同比提升1.35个百分点,毛利率持续回升符合我们的预期,在公司持续”降本增效”的努力下,预计公司2014年毛利率仍将回升,但回升幅度将缩小。2013年,公司期间费用率为6.33%,同比下降0.24个百分点,其中研发支出为1.92亿元,占营业收入的比例为0.89%,同比基本持平,四季度期间费用率为5.13%,同比大幅下降1.70个百分点,主要是管理费用率下降1.11个百分点。

　　公司依靠产品结构和服务质量的提升提升公司的长期经营能力。借助于公司大股东所拥有的国家级技术研发中心,公司已在适应未来发展、节能环保的新能源汽车和轻量化汽车实现了新突破,形成了国内最完善的卡车整车产品系列型谱。最新推出的HOWO-T7H和HOWO-T5G系列产品,从先期策划到每种产品件的严苛试验、验证和释放均遵循了国际先进重卡企业规范化的产品开发流程。目前公司拥有近900家营销网络单位,1200余家服务站点,形成了覆盖全国各大省市的区域经销网络、配件供应网络和售后服务维修网络,并且拥有在国内重汽行业中独树一帜的注册“亲人”服务品牌。随着产品开发能力和售后服务能力的不断提升公司的盈利能力。

　　固定资产投资增速难以大幅反弹,公司未来销量增长将主要依靠市场份额的提升,增速将进入一段低增长时期。2013年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊,并且2013年2月份之后发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量保持在10个以内(2012年多在100个以上),2014年一季度更是下降到5个以内,本届政府“调结构”的决心已经非常明显,未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹,因此重卡行业的销量规模已经难以再持续增长,公司未来销量增长将主要依靠从弱势品牌手中抢夺市场份额,但通过激烈竞争抢夺份额的过程将较为缓慢,公司销量将进入一段低增长时期。

　　结论:

　　由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约,公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.06、1.17和1.33元,对应PE分别为11.00、10.01和8.81倍,维持“推荐”评级。 责任编辑：zdsh