“农发系”成央企改革先行军 3股将掀狂潮

　　中牧股份：兽用疫苗品种扩充，产能逐步投产

　　来　　源：　 申银万国 撰写时间：　 2014-04-30

　　一季报业绩低于预期。14Q1公司实现营业收入7.77亿元，同比增长7.40%；实现净利润1.07亿元，同比下降14.86%；实现EPS0.25元。一季报业绩低于此前预期0.32元，主要因为口蹄疫疫苗收入同比下降，期间费用率同比增长。

　　兽用生物制品业务持平略降，期间费用率有所上升。(1)兽用生物制品：一季度实现销售收入约4.2亿元，同比持平略降。其中，畜用常规疫苗凭借ST猪瘟疫苗、猪圆环疫苗等优质新品销量增长，销售收入同比增长约40%，猪蓝耳疫苗与猪瘟疫苗销售收入同比增长约4.7%，禽用常规疫苗销售收入同比增长约4.5%；口蹄疫疫苗因14年强制免疫疫苗政府招标中牛口蹄疫三价疫苗招标量显著增长、对二价疫苗具有替代作用，而公司暂无三价疫苗，致口蹄疫招标疫苗销售收入同比下降5%-8%，禽流感疫苗销售收入同比下降约8.0%。(2)其他业务：兽用化药业务同比增长约70%，饲料业务同比下降约8%。(3)期间费用率有所上升：一季度期间费用率约19.2%，同比增长2.6个百分点，其中销售费用同比增长24.4%，销售费用率同比增长1.5个百分点，管理费用同比增长20.3%，管理费用率同比增长0.9个百分点，主要因为会计确认引起的季度波动，预计二季度将有所改善。

　　疫苗品种扩充，产能逐步投产，推动公司发展提速。(1)招标疫苗品种扩充：目前公司已开展牛口蹄疫三价疫苗研发、试生产工作，预计二季度将申报产品批准文号，有望于下半年“秋防”实现产品上市，参与三价疫苗“秋防”招标。(2)产能如期投产：预计兰州生物药厂、保山生物药厂悬浮培养产能将于6月份如期投产，成都药械厂新增产能将于14年11月提前投产。届时口蹄疫疫苗悬浮培养年产能达到约31.2亿毫升，同比增长约55%，有助“秋防”期间口蹄疫疫苗产能扩增；非口蹄疫畜用疫苗产能达到约22.8亿头份/亿毫升，同比增长约24%。(3)新品陆续上市：预计猪蓝耳-猪瘟二联活疫苗、牛传染性鼻气管炎活疫苗等常规疫苗将于下半年陆续上市，同时产能压力缓解后猪圆环疫苗、ST猪瘟疫苗等已上市的优质常规疫苗新品有望持续增长。

　　维持“增持”评级。14-16年，假设口蹄疫疫苗销量分别为9.6/10.1/10.6亿毫升、畜用常规疫苗销量分别为8.2/8.6/8.9万毫升/万头份、兽用化药销售收入分别为4.7/5.6/6.7亿元，预计实现净利润2.85/3.73/5.03亿元，同比增长20.8%/31.1%/34.6%，实现EPS0.66/0.87/1.17元。维持盈利预测。伴随牛口蹄疫三价疫苗上市、产能扩增投产、常规疫苗新品上市，有助下半年公司业绩增长提速，重申“增持”评级。