新疆纺织业政策扶持资金落地 六股借势发财

　　美邦服饰:o2o战略持续推进 关注2014年拐点时刻

　　美邦服饰 002269

　　研究机构：东北证券分析师：周煜斌 撰写日期：2014-04-29

　　2013年公司实现营业收入78.9 亿元,同比下滑17%;营业利润5.18 亿元,同比下滑42.1%;归属上市公司股东的净利润4.05 亿元, 同比下滑52.3%;实现每股收益0.401 元。拟实施每10 股派现金2.8 元(含税)的分配方案。

　　公司关店提效直营毛利率回升,降低折扣扶持加盟商共度难关。2013 年底公司在全国拥有门店将近5000 家,较2012 年底的5220 家大幅缩减220 家以上(我们预计关闭门店主要集中在直营店),这也使得公司收入同比下降17%,其中直营收入下降16.65%,加盟收入下降17.78%;同时为了应对终端零售的不景气,公司在直营体系积极推动创新转型,使得直营毛利率提升4 个百分点至51%,而在加盟体系,则适度调整提货折扣,让利加盟商共度难关,这也使得加盟毛利率下降4 个百分点至38%。此外,费用的刚性在收入下滑过程中充分体现,公司费用率较2012 年同比上升2.5 个百分点至36.2%,其中销售费用率提升了2.3 个百分点至31.4%。

　　受益于公司产品创新、供应链优化以及存货消化力度的加大,公司存货进一步下降至15.8 亿。报告期内,公司通过各项改革不断提升产品性价比,推出了新能量科技绒为代表的系列新品和各种更具搭配性的品类化产品(丰富的色彩),使得各季新品的动销率较去年有所提升,在源头上控制了存货的产生,同时公司又加大力度消化库存,使得2013 年底存货金额较2012 年底下降4.2 亿至15.8 亿元,经营性现金流净额也达到了9.84 亿元,公司报表质量较为健康。

　　盈利预测。公司进一步推进在O2O 商业模式的创新,强化门店体验和产品体验,和第三方互联网公司深度合作,开展如基于微信的微会员营销等新兴营销模式,我们预计新商业模式的效果会逐步体现在公司营收上;同时我们预计公司13 年关店产生了近7000 万的支出会对14 年费用控制有所帮助;此外公司作为利税大户,14 年的政府补贴也值得期待。预计14/16 年EPS为0.65/0.75/0.99 元,PE为15/13/10 倍,估值有一定的安全边际,维持公司“买入”评级。

　　风险提示。消费持续疲软 ;公司创新遇阻