3D打印望迎双线驱动 九股将撬开财富大门

　　中航重机:业绩稳定增长 看好公司向系统集成商转变

　　中航重机 600765

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-08-28

　　事件:

　　公司发布半年报:2014年1-6月实现营业收入31.10亿元(YoY5.77%),归母净利润9499.90万元(YoY1.32%),EPS0.12元。

　　点评:

　　上半年业绩稳定增长,预计下半年业绩增速快于上半年。上半年营收稳定增长的主要原因是军品业务随装备采购的恢复性增长,利润增速低于营收增速主要是因为公司加强了开发国际市场及研发投入的力度,导致销售费用和管理费用分别同比增长11.13%、11.23%。公司在上半年对RR公司BR700发动机37项产品的竞标中已获得31项产品的订单,研发支出同比增长39.41%,有望在未来转化为生产力,我们预计公司下半年业绩增速将快于上半年。

　　锻铸核心业务稳定增长,2万吨等温锻将大幅提升接单能力。锻铸板块上半年实现营业收入22.59亿元(YoY2.93%),主要贡献来自于军品业务的增长,毛利率下滑0.11%属正常波动。7月公司1.6万吨级等温锻造压力机成功试车,实际最大吨位可达2万吨,这将是国内最大吨位的等温锻造压力机,可满足目前国内80%以上航空产品的锻件需求。锻铸行业设备为王,大型设备将会大幅度提高公司的接单能力;超精、超大、超重是航空锻造产品发展方向,高质量的大型锻件毛利率水平更高。未来随相关产品量产,公司大型锻件的营收比重将上升,毛利率有望在13年触底后持续提升。我们预计未来三年公司锻造业务业绩将快速增长,预计增速25%-30%。

　　液压板块保持平稳,增长主要来自军品贡献。上半年液压板块实现营业收入5.49亿元,同比增长7.36%;毛利率增长2.05%,我们认为主要是因为毛利率水平较高的军品业务增长较多。在工程机械行业整体低迷的背景下,预计公司液压板块将保持平稳增长,未来的看点在募投项目。

　　新能源板块延续减亏势头,未来有望进一步扭亏。新能源板块两家主要子公司中航新能源投资和中航世新上半年净利润合计-2328万元(去年同期-2833万元),亏损同比减少17.83%,延续减亏势头,我们认为主要原因是受益于风电行业回暖,预计新能源板块未来将进一步减亏。新能源产业投资大、回报周期长,中短期不利于公司业绩。我们认为未来公司也可能将新能源资产剥离,更加专心于主营业务经营。

　　新业务亮点多,看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。公司多年来为一直为航空、航天等高端装备打造关键部件,市场一直将公司定位为高端装备制造的锻铸部件供应商。公司发展的愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,我们认为,公司作为中国航空工业装备制造的龙头上市公司,在我国航空工业的地位显著,作为集团直属上市公司的资本运作能力更强,07、09年连续获锻造、燃气轮机、新能源等核心资产注入。公司近年来又陆续进入增材制造(3D打印)、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,不断向高端领域拓展。我们认为公司不论从战略地位还是从研制生产实力,都有潜质完成从锻铸件部件供应商向装备制造系统集成商的转变,看好公司长远发展的前景。

　　盈利预测与投资建议:

　　受益飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应8月27日收盘价的PE为70.67、41.03、29.08倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　军品订单大幅波动,新能源业务继续亏损。