LED行业迎来市场爆发期 9股暗藏暴涨因子

　　长电科技：收购星科金朋，再进一步或更佳

　　星科金朋被大陆产业收购概率较大，但仍未有定论：我们倾向认为星科金朋被大陆收购的概率较大，尽管存在一定的经营风险，但获得足够的先进封装产能，以及客户资源对于起飞初期的大陆封测企业而言，具有很强的吸引力；而台湾等地的封测企业，整合星科金朋的效应相对有限，技术相当，客户质量接近，整合发生量提升概率较大，但质的飞跃难度较高；对于领头羊日月光而言，更多是狙击潜在竞争对手的想法，非安靠、矽品收购都不会造成直接的威胁；加之不同市场下融资能力存在一定的差距，因此我们倾向认为可以被大陆企业收购，但存在很大的不确定性；

　　对于大陆企业而言，先进封装是各公司竭力扩张的部分，2013 年星科金朋先进封装收入达到7.49 亿美元，收入占比接近50%；而大陆企业中先进封装收入占比最高的长电科技为1.46 亿美元，尚不足星科金朋的1/5，一旦实现收购将快速提升大陆企业封测的规模与竞争力；

　　从国内企业的对比来看，长电科技在技术上的领先优势，使得其在对待星科金朋收购事件上需要做出更大的努力，也会更加积极。这是一个行业领导者通常需要考量的因素，相信日月光也会为了保持行业领先地位进行经济性之外的考量，特别是RDL、Bumping、TSV 目前依然还是国内大部分封测厂商瓶颈。

　　收购不确定性分为三个方面，其一是收购方并不确定，前面我们已经做出了简要的分析，其二则是收购本身不确定性极高，星科金朋在大陆、新加坡、台湾、韩国都有厂房，牵扯多地法律条款，不确定性进一步提升；第三则是整合经营存在不确定性，亏损压力对于比星科金朋规模更小的收购者而言更为显着。

　　投资建议

　　我们依然将公司作为芯片国产化进程中率先受益的标的，公司在先进封装方面的布局有利于长期的发展；年内搬迁减亏以及长电先进业务的快速增长将是业绩增长的长期动力；维持公司14-16 年0.262 元、0.413 元、0.690 元(增发或有摊薄0.23 元、0.36 元、0.52 元)，加之短期内公司增发、半导体扶持细则以及星科金朋出售等事件性催化，给予6-12 月目标价12-14 元，对应30x15PE，维持“买入”评级。

　　半导体行业周期性的特质，使得其讨论历史 PE 的价值不大，对应PS 的参考性较强，从历史来看，均值1.6XPS，对应14 年100 亿市值，而在行业逐步复苏的过程中，估值有望逐步达到上界区间，2-2.3XPS，对应14 年120-140 亿市值。(国金证券)

　　长方照明：收购康铭盛，构建中下游渠道品牌优势

　　主要观点

　　公司专注于LED照明光源和LED照明灯具等两类核心产品，同时提供照明灯具结构设计支持，配套解决方案及服务。

　　1) 照明光源方面，预计封装月产能将在2014年年初3000kk基础上，年底提升至5000~6000kk，光源产能和产量位居大陆第1梯队，自建配套(支架等辅助材料)极具性价比优势，中下游一体化优势明显，与此同时，积极布局高毛利RGB背光产品，进一步丰富产品线。

　　2) 照明灯具方面，产品品种齐全，年初融合“同宇家居”和“东汉商业”两个品牌，将“长方”照明将作为重点品牌发展，并通过与省广股份合作等方式积极进行渠道拓展，2013年照明灯具销售额突破1.5亿元，成效明显。

　　LED行业将迎来频繁整合期，行业位置突出的企业，将通过内生和外延方式迅速扩大规模，以及提升盈利能力。公司拟以现金及发行股份的方式，购买康铭盛60%股权，进入移动照明领域，由于历史上两个公司合作已久，且管理和产品层面具备了解和信任基础，将加速整合过程和体现综合优势，更重要的是，公司将通过康铭盛核心团队，获得照明等快消品方面的强势市场运作和营销能力：

　　1) 康铭盛专注于LED手电筒、应急灯和台灯等移动照明产品，以及移动充电产品，并在通用照明领域构建“多朗达”品牌(着名影星陈建斌形象代言)，已是国内移动照明细分领域排名第1位的企业，具备突出的品牌影响力，行业内不乏跟随者和模仿者，与此同时，凭借电池供电+LED低能耗的优势便携组合，开发出LED可充电式台灯、马灯、电风扇和电蚊拍等高附加值产品，广受市场认可。

　　2) 企业内控和市场拓展极具业内优势，是大陆采用B2C模式营销LED照明产品的成功典范之一。康铭盛在采购、生产、市场和销售整个链路具备独特高效的成本管控和渠道拓展优势，保持核心管理团队与采购和渠道等重要环节，每日交互信息的科学模式，整条链路有力高效。

　　3) 着眼未来，若康铭盛团队逐步参与公司照明产品全流程业务，将对母公司照明市场拓展起到非常积极的作用。

　　我们认为，收购成功后，公司将在渠道、品牌和生产能力等获得突破：

　　1) 渠道协同效应。康铭盛自2005年便开始铺建LED消费品渠道，具备国内外销售渠道优势：国内方面，以省级代理商为主，部分省份，例如广东、江西和贵州已经实现渠道扁平化，代理商合作可以达到地级市级别；国外方面，覆盖北美、东南亚和非洲市场等地区，主要通过OEM模式，借助国外渠道进行销售。现阶段，康铭盛国内外销售渠道拓展平衡，预计2014年国内外销售额基本持平。公司的通用照明产品和康铭盛的移动照明产品均属LED照明产品，销售渠道具备协同效应，其中超过70%的渠道可以共享，由于国外通常采用OEM模式，渠道复用更加直接高效，换言之，公司获得了康铭盛超过10年的渠道积累，提升了照明产品的销售能力。

　　2) 品牌共建，优势互补。康铭盛2014年和2015年预计营业收入分别达到8.5亿元(2013年公司照明收入的5.3倍)和10.9亿元，且毛利保持在21%以上，净利润率10%左右。预计移动照明产品市场空间超过200亿元，康铭盛具备明显的先发优势，以及较高的市场拓展空间，与此同时，若收购完成，LED灯具销售将与“长方”品牌形成合力，共同推进品牌知名度，并且可以在产品设计和产业链一体化方面体现更多优势。

　　3) 产能扩充空间和产业拓展。康铭盛在江西拥有丰富的生产用地，当地用工成本较低，可以提供更高性价比的生产环境，与此同时，由于移动照明多数采用锂电池供电，预计或将向锂电池模组方面进行拓展，进一步提升产品市场竞争优势(锂电池成本占比约20~30%).

　　若收购完成，公司将进一步凸显产业链一体化带来的高性价比产品优势，在照明产品的渠道和品牌方面实现突破。行业将迎来频繁整合期，预计公司在规模扩大和盈利能力增强之后，不排除继续采取内生和外延并重的发展模式。看好行业集中度提升背景下，公司完成收购后，未来拓展市场的能力和空间。

　　风险提示

　　LED照明等应用市场需求不达预期，以及收购后内部整合和市场拓展不达预期的风险。

　　业绩预测和估值指标

　　不考虑收购康铭盛60%股权，预计14/15/16年公司净利润为0.92/1.34/1.75亿元，对应EPS为0.34/0.49/0.64元。

　　若考虑收购完成，假设仅按照康铭盛承诺业绩底线进行估计(2015年度和2016年度扣费后净利润分别达到1.05亿元和1.28亿元)，且按照增发上限计算全面摊薄的EPS(原总股本2.73亿股，收购后达到3.16亿股)，全面摊薄之后进行估计，15/16年公司净利润为1.97/2.52亿元，对应EPS为0.62/0.80元，15/16年的动态PE分别为21.4/16.6倍，给定“买入”评级。(方正证券)