A股游戏题材有望爆发 3股即将腾飞

　　中青宝：打造移动互联网的娱乐产品供应商

　　“四横一纵”战略

　　中青宝(xxxxxx.CH/人民币xx，xx)2003年成立，对移动互联网和游戏领域有较强技术积累和清晰认知。公司12年下半年重新制定战略规划-----“四横一纵”战略：即端游，页游，手游，移动互联的 “四横”和海外 “一纵”。

　　在端游领域，公司重点关注产品形态带来的长生命周期，游戏质量问题和固定的用户习惯，端游能为公司带来持续稳定的收入和业绩增长。在页游领域，公司关注高流水。中报会看到页游数据良好。这两块是目前公司业绩的基础，预期每年将保持约30%的增长。在手游领域，公司更加看重其向上爆发力。从目前市场上的手游产品特点看，手游的周期性尚不清晰。在移动互联领域，建立社交圈，短期不关注盈利能力，而在于留存用户，为打造移动互联网业务给予支撑。在海外市场，公司将全面布局端游、页游和手游，同时把海外好的产品带到国内。目前海外要分布在北美、巴西，哥伦比亚，俄罗斯，台湾，泰国，越南，阿联酋，新加坡，马来，日本和韩国等地。

　　完善产业链，打造游戏生态圈

　　在对移动互联网产业链布局上，公司考虑三个维度：1 用户生态圈的构成(腾讯和非腾讯)；2 游戏产品类型(重度和轻度)；3 分发平台和渠道属性，其中渠道属性主要包含：1)移动互联网属性，较之过去的端游和页游渠道相比，现在的手游渠道可以第一时间接触到用户，也就能够及时准确的了解客户情况和需求2}运营商属性，三大通信运营商在手游渠道中扮演重要角色；3} 硬件属性，通过硬件和内容绑定用户。4 }系统方属性，安卓，IOS.

　　公司力图健全CP体系，完善产品种类，增加数量，提高精品游戏几率，努力降低未来强势渠道对公司的不利影响。公司此前做了两次并购，涉及4家公司，都是游戏生态圈中的一环。

　　收购深圳苏摩51%股权，腾讯是其股东之一，苏摩一直只为腾讯平台提供游戏产品。对腾讯平台理解深刻。这次收购主要针对腾讯生态圈，打造轻度游戏。收购上海美峰则主打非腾讯生态圈，强调重度RPG类游戏产品。北京中科奥是三大运营商体系内第一家月流水过千万的CP，2012年年底，中科奥已打通三大运营商用户。三大运营商和360是其主要渠道，主打轻度休闲类游戏，定位三四线市场。江苏明通是页游开发公司，通过页游联运，公司开发出一套完整的用户算法，即将应用于移动互联端。通过精准营销，为硬件厂商打造语音账号系统和分发体系，帮助硬件厂商增加流量收入。

　　未来公司在完善产业链的环节中，国内市场收购CP的可能性不大，而发行和运营平台将成为重点。在国外则重点考虑区域主力发行渠道，或者全球化大型CP.

　　业绩预期：

　　13年，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长75%，实现归属于母公司的净利润0.51亿元，同比增长205.7%。14年一季度，实现营业收入突破一亿元，同比增长132.4%，实现归属于母公司净利润750万，同比增长94.8%，实现每股收益0.03元，同比增长200%。

　　去年3800万利润来自端游，预计今年30%增幅，达到5000万元。外延式增长今年备考利润2.2亿元。下半年将有19款手游推出，流水目标6.5亿元，按净利率20%计算，净利润为1.3亿元。页游预计年内有所贡献。乐观估算，今年全年的备考利润约为4亿元。我们认为，新收购的公司并表时间尚不确定，而手游产品的流水通常需要一段爬升期，因而备考利润难以在年内兑现。但能有效保证公司未来几年持续快速增长。公司去年股价涨幅较大，部分反应市场对其高速增长的乐观预期。市场需要一定时间消化涨幅，等待业绩明确。(中银国际)

　　爱使股份：转型游戏，资源+人才提升盈利预期

　　股权分散，交易后公司第一大股东持股比例上升

　　公司股权高度分散，公司股票全流通，交易前第一大股东天天科技仅持股9.09%，交易后持股比例上升至17.11%。同时游久大股东刘亮和代琳分别持股10.28%和9.31%，虽然合计持股超过天天科技，但承诺不是一致行动人，不构成借壳，需要注意并购的过会风险。

　　游久网：行业领先的游戏垂直媒体

　　游久时代旗下的游久网(uuu9.com)游久网创办于2004 年，从最初的魔兽争霸专题站，发展为完整的游戏资讯体系，包含PC业务五大平台(电子竞技、网络游戏、游戏视频内容、轻松玩手游内容平台、游久时代发卡服务)、三大社区(游久网War3，电子竞技moba，兔窝&天龙客栈)和两条手机业务线(yoyo 社区、灵犀一指手游论坛).

　　截止2014 年2 月初，游久网每天PV 超过3200 万，峰值PV 破4000 万，每天UV 独立用户量超过300 万；注册会员突破1000万，论坛发帖数突破6000 万。网站粘性高，用户忠诚度高，已跻身国内三大游戏资讯门户网站之一，并保持迅猛的势头快速成长。

　　标的优质：广告+游戏盈利能力突出

　　(1)广告：2013年营收超3000万，毛利率超过90%

　　依托游久网的媒体流量，游戏广告变现能力较强，2013年营收3056万，毛利率93.08%。考虑到游久脱离360，已回购360持股，我们预计2014年广告收入增速将较为平稳，或在3000-3500万区间。

　　(2)PC游戏(端游+页游)：2013年营收1.1亿，毛利率66.92%

　　游久时代PC端游戏运营业务成立于2012年，是国内极少同时具备PC客户端网络游戏与网页游戏发行能力的专业游戏平台。目前正在运营的游戏包括：《千军》(大型网游《征途2》的微端版)、《凡人修仙传》(2.5D修仙类MMORPG，IP资源为同名网络小说)、《狐仙》(自研)、《龙纹战域》(页游，深圳墨麟研发)等。

　　2014年我们预计《千军》流水将见顶逐步下落，但几款页游产品将确保PC游戏继续增长，今年营收或在1.2-1.4亿区间。

　　(3)手游：最大盈利增长点

　　2013年9月首款手游《刀塔女神》发布，月流水已过千万。由于仅运营3-4个月，手游收入在2013年占比较小。

　　2014年在《刀塔女神》之外，公司将推出独代游戏《终极忍战》、《逐鹿三国》和《割图游戏》，以及自研的《酷酷爱魔兽》，预计收入将大幅增长。我们认为营收或在1亿-1.5亿区间，但由于代理游戏增多，毛利率将由90%下降至80%左右。

　　未来：人才+资金优势，发力游行发行

　　公司新任COO党勇原任腾讯游戏副总，游戏投资和运营经验丰富，游戏产品眼光独到，作为腾讯游戏发行业务的创始团队成员，曾推荐并引进了《地下城与勇士》、《穿越火线》等腾讯主力盈利产品。正如我们在手游深度重磅报告《全民迎接移动游戏时代》中论述的游戏发行趋势，代理产品的成本、用户获取成本和优质IP成本都将大幅上升，只有拥有资金优势发行商才能分享手游高成长的利润。我们认为游久拥有最好的发行人才，背靠上市公司的资金优势，游久网积累的低成本用户资源，其游戏发行业务必将取得成功。

　　盈利预测和评级

　　2014考虑游久时代并表，我们认为公司2014-2016年净利润分别为0.72亿、1.2亿和1.5亿，EPS分别为0.09、0.14和0.18，目标价5元，增持评级。(中信建投)