商贸零售行业：把握零售中后期伴生行情

　　把握商贸中后期伴生性补涨行情:本轮牛市的龙头是大金融+大基建,增量资金入场带动大蓝筹估值修复。商贸零售板块并非牛市龙头,但因低估值比价效应而存在伴生性估值提升行情,我们于前期准确提示商贸二线蓝筹补涨行情,当前我们认为商贸仍有估值修复机会,把握风格轮动、主题催化和新兴消费。

　　风格轮动催生低估区域零售补涨机会:无风险利率下行催化资产价值重估,DDM 模型分母驱动本轮牛市行情。牛市初始,券商及大盘蓝筹强势上涨,风格轮动下,商贸因市值比价呈现伴生性补涨,二线蓝筹发力。目前,三线蓝筹较二线蓝筹估值比价效应逐步加强,市值比价逐步向估值比价切换,风格轮动将对低估区域零售产生确定性补涨机会。我们统计,14-16 年传统零售PE 为20、18、16 倍,超市PE为33、29、26 倍,专业连锁PE 为57、37、23 倍,商业地产PE 为31、22、17 倍。传统零售低PB+低PE 将呈现补涨机会。

　　主题投资三方向:国企改革、产业资本增持、一带一路:第一,商贸零售属充分竞争行业,国资退出概率较大,可能成为2015 年国企改革重要战场,当前国企改革推荐的核心在于通过信息及逻辑降低不确定性。第二,关于产业资本增持,14 年商贸行业涨幅相对市场较为有限,目前估值水平处于相对底部。近期茂业举牌银座、泽熙入驻文峰、永辉增持中百等案例一定程度表明产业资本对行业资产价值底线的判断,构成短期催化剂,被举牌或存在被举牌可能的标的将获市场认可。第三,一带一路利于解决国内产能过剩、资源获取问题,通路、通航、通商推动新一轮改革开放。尽管当前风口在基建港口,但未来必然涉及商旅文输出(通商),商业、贸易板块将受益,尤其是对于外向型的商贸流通企业。

　　现代消费服务业大势所趋:在数量型人口红利向质量型人口红利切换的过程中,商品消费将向服务消费升级,服务业产业化发展大势所趋;同时,经济全球化及互联网渗透将提振服务消费产业张力。在人均可支配收入不断提高,消费性支出加速上行的背景下,我们认为教育、体育、美容、养老、电商、城市演艺等代表未来消费方向的新兴行业模块将有较大成长空间,自上而下结合自下而上选择符合未来发展趋势的牛股。

　　风险提示:宏观经济持续低迷;企业转型不及预期。
责任编辑：疏影横斜