做好释放消费潜力大文章 五股值得做价值投资(附股)

　　中国国旅:APP版中免商城上线 价格和品质提供核心竞争力

　　研究机构：国信证券分析师：曾光，钟潇 撰写日期：2014-12-24

　　事项:

　　近日，公司中免商城手机App正式上线。我们对中免商城手机App中商品情况及购买流程进行了梳理，并分类抽样对比了部分商品的价格情况，整体来看，中免商城价格优势显著，且100%品牌授权保障正品。稍嫌不足的是品牌(66个)含金量有待进一步提高(部分大牌提供商品类别有限)，SKU数(1125个)也较少，未来尚存持续改善空间。

　　评论:

　　中免商城APP周末悄然上线，公司免税O2O业务初现端倪

　　本周末，中免商城的App版已悄然启用。从我们的注册购买体验来看，网站购买须手机注册用户，并仅支持在线支付(仅支持支付宝付款，但尚未开通接口权限)，填写好收货人信息并可选择工作日or/and周末送货，可开发票(办公用品/日用品/其他)。换言之，一旦支付接口开通，整个购物流程已经可以有效完成。并且，我们发现，目前所有列示的商品均显示为“非行邮税商品”且总运费为0，商品价格为实际支付总价。

　　我们认为，虽然中免商城www.zhongmian.com(电脑网页版)未如期上线，但其APP版的悄然启用显示相关准备工作已经大体就位，正式推出或只是时间问题。同时，结合我们2014年2月25日报告《中国国旅-601888-全面电子商务化带来全新投资视角 14年迎来发展新起点》 的相关分析，公司新任董事长对电子商务极其重视，将其视为上任后的最重要的业务抓手，并将积极推进国旅免税(包括跨境通)和旅行社业务的电子商务化，本次中免商城App启用虽然只是初现端倪，但其背后代表着公司免税业务的线上化和移动互联化布局经过了一年左右的铺垫和酝酿后开始逐步开花结果，未来发展前景值得期待。

　　中免商城品类&数量:试水阶段SKU偏少，品牌差异度较大，未来仍有较大的提升空间

　　截止12月22日，中免商城目前已经上线的商品品牌和品类情况如下表1所示。具体来看，目前已上线品牌66个，女士商品品类有服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆等6大类，男士商品品类有服装、腕表、配饰、香氛、箱包等5大类，其中手表、香水以及配饰中的太阳镜品类相对丰富。

　　从商品数量来看，目前商城已上线商品SKU约有1100个左右(剔除部分男女重复的商品)，相对有限，体现出公司在试水阶段相对谨慎的态度。

　　从品牌知名度来看，一线品牌相对较为有限。国际大牌主要提供太阳镜(眼镜)、香水等商品品类，但是提供其他品类尤其是护肤品类仍相对审慎，也符合市场此前预期。服饰、鞋和箱包等的品牌品类相对较少，且多数以二三线品牌为主。此外，腕表的SKU虽然相对不少，但感觉多以时尚综合品牌的表类产品为主，专业级一线品牌仍然缺乏。

　　客观来说，从中免商城的品牌品类和数量来看，确实相对有限，我们认为这与目前中免商城仍处于摸索试水阶段有关。随着中免商城的逐步推广以及中免与国际品牌在线上业务合作的逐步加深，未来产品品类仍存有较大的提升空间，后续可持续跟踪关注。

　　中免商城商品价格比较:优惠力度相对较大，总体较具吸引力

　　总体来看，各商品品类较有税商品均有较大力度的优惠，如表2所示，其中香水类(5-6折)、服饰(4-6折)、鞋靴(5-6折)等品类商品的价格优惠力度相对较大。

　　具体从各品类的商品来看，我们从各个品类抽样筛选2-3件商品进行比较，结果如下所示。

　　1、从服装和鞋靴类来看，目前这两类商品较有税商品价格优惠力度较大，且多数略优于天猫国际或淘宝全球购的价格。考虑到相比淘宝全球购或天猫国际渠道相对复杂，中免商城本身的正品保证优势，且可开具发票，价格吸引力较大。

　　2、香化类商品:香水类的价格优势较显著，但护肤品价格优势相对平平。如下表所示，中免商城上的香水类不仅品牌和SKU相对较丰富，且产品价格多数小于或等于唯品会的商品价格，且多数也低于海免免税易购的价格，价格优势较为显著。而护肤品类只有MEDSPA、BORGHESE(贝佳斯)两个品牌，非常有限，价格优势较聚美优品和京东等也各有不同，正品背书或可以增加其竞争力。

　　3、箱包类商品，如表7，主要以Fjallraven(瑞士北极狐)品牌为主，较天猫官方旗舰店和京东价格优势较显著，但略逊于淘宝全球购的价格，但考虑淘宝全球购并非完全保证正品，因此单从目前的品类来看箱包类价格优势也较显著。

　　4、腕表类商品，如表8所示，虽然在品牌上有不足，但在价格上多数小于等于京东或天猫国际的价格，相对价格优势也较显著。

　　5、从配饰类商品来看，总体来看商品价格多数优于京东，但逊于天猫国际，价格优势相对要弱一些，但由于正品优势，因此仍有一定的竞争力。

　　综合来看，中免商城目前上线的商品价格优势相对较明显，与京东、唯品会甚至海免免税易购相比有一定的竞争力(香水等品类相对最显著)，虽然部分产品价格略逊于天猫国际或淘宝全球购的价格，但考虑中免商品正品保证的优势，因此整体的价格竞争力还是较突出。

　　“免税+跨境电商”双管齐下抢占亿万高端消费品市场，15年业绩有支撑，且未来催化剂仍多，维持“买入”评级

　　从中免商城App的情况来看，虽然品牌丰富度相对不显著，SKU整体偏少，且引流政策暂不明晰，但商品价格优势较显著且有100%正品保障，考虑目前仅处于试水摸索阶段，未来丰富和提升潜力较大，我们仍然对中免商城中长期的发展前景审慎乐观，且市场期待的能否引入战投问题也值得跟踪。

　　由于目前web端中免商城尚未上线，且暂时中免商城APP也无法完成支付，因此暂不考虑中免商城对公司业绩的影响，我们暂维持公司14-16年EPS1.50/1.86/2.31元，对应PE29/24/19倍，估值仍相对不高。考虑到三亚逐渐迎来旅游旺季，海棠湾国际购物中心春节前近300个品牌将全线开业，将进一步助推市场热情。“免税+跨境电商”优势互补，形成稳固基本面，“多重或有政策利好+国企改革预期”带来估值弹性，仍维持公司买入评级，我们认为公司在2015年依然是战略配置龙头品种。
责任编辑：疏影横斜