做好释放消费潜力大文章 五股值得做价值投资(附股)

　　九阳股份:增长逐渐恢复 全年激励目标达成可期

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：王颖华 撰写日期：2014-11-03

　　三季报出炉:公司前三季度实现收入41.74亿，同比增长10.95%，净利润5.1亿，增长6.68%；其中，三季度单季度收入15.4亿，净利润1.82亿，分别同比增长20.79%、1.76%。

　　公司三季度收入增长略超市场预期，主要是因为豆浆机的恢复、压力锅电磁炉下滑趋缓、新品的增长迅速以及电商的持续发力。三季度，豆浆机增长转负为正、电商持续60%以上的高增速并达到近30%的销售占比，这是推动业绩增长的主要原因。但由于去年4季度公司四季度销售收入的高基数，四季度收入增速可能还有波动。

　　公司三季度的利润增速不及收入增速，主要因为单季度毛利率的下降。去年三季度毛利率的低基数和新品集中推出带来的成本上升是单季度利润增幅不显著的主要原因。

　　同时，公司在三季度通过参股的方式，尝试对下游电商经销商的深度合作，未来将选取部分经销商进行试点。过去，公司也采取过类似的手段参股上游供应商，使得整个供应链条缩短、效率大幅提高。我们认为，此次对电商经销商参股，是公司寻求供应链不断改善的新尝试。

　　我们预计，全年业绩达成股权激励目标的可能性较大。我们认为，九阳处在销售恢复期，业绩的一定波动不改长期向好趋势，同时，研发的领先、积极的新品探索、渠道的控制力增强、电商供应链的优化，都给未来长期竞争力的提升，提供重要的保障。

　　我们预测(调低):2014-2015年EPS为0.69、0.83元，同比增长10%、20%；考虑传统业务回升和新品巨大市场机会，维持目标价18.5元，对应2015年PE22.3倍，维持“买入”评级。
责任编辑：疏影横斜